事件描述

    　　公司发布2023 年三季度报告：前三季度实现营业收入197.30 亿元，同比-0.69%（调整后）；归母净利润35.85 亿元，同比+10.06%（调整后）。其中，单三季度实现营业收入65.21 亿元，同比+4.4%（调整后），环比+2.4%；单三季度归母净利润10.02 亿元，同比+8.5%（调整后），环比+3.8%。

    　　事件评论

    　　煤炭售价同比上调，铝价抬升盈利修复，Q3 业绩实现同环比增长。具体来看：

    　　（1）Q3 业绩环比增长符合季节性特征。由于公司露天矿土方剥离存在季节性变化，因此Q1 业绩往往是全年最高点，而Q3 业绩环比Q2 多有回升，2019/2020/2021/2022 年Q3 业绩环比分别+2%/+50%/+27%/+13%，本次Q3 业绩环比增长符合季节性特征。

    　　（2）煤炭售价同比逆势上调。尽管2023 年前三季度，秦港Q5500 动力煤均价为967.88元/吨，同比-20.5%，其中Q3 均价为866.19 元/吨，同比-31.5%，环比-5.3%；然而由于公司年度长协比例高达90%，因NCEI 价格指数上涨及销售策略变化，公司2022 年四季度开始年度长协煤炭价格同步上调，使得2023 年前三季度长协价格高于去年同期，因此在市场煤价中枢回落的环境下，公司Q3 煤炭综合售价或仍可实现同比逆势上涨。

    　　（3）铝价回升，电解铝盈利或修复。或受国内稳增长政策持续加码叠加海外原油大涨影响，工业金属价格企稳反弹，Q3 全国铝均价为18839 元/吨，同比+2.44%，环比+1.73%。

    　　在此背景下，Q3 公司少数股东损益为1.28 亿元，同比增加0.50 亿元（+64.0%），环比增加0.47 亿元（+57.5%）。由此或可判断，公司经营电解铝业务的非全资控股子公司霍煤鸿骏铝电公司在23Q3 实现盈利修复。

    　　全年业绩受益于长协价格上调，煤企转型先锋长期成长可期。全年来看，煤炭方面，公司煤炭涨价效应有望助力全年业绩增长无忧；新能源方面，公司今年预计并网通辽100 万千瓦特高压外送项目等共计300 万千瓦新能源项目，年底新能源装机规模有望接近500万千瓦，新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，第二增长曲线稳步延伸；电解铝方面，在当前中美工业周期处于底部且适逢国内稳增长背景下，铝价下行空间或有限且有望在波折中企稳上行。长期来看，煤炭方面，集团白音华2、3 号矿（核定产能1500万吨/年、2000 万吨/年）土地使用证相关手续已办理完毕，待地面建筑物房屋产权证办理完毕后或具备注入上市公司条件，有望为公司提供外延成长动力；新能源方面，公司“十四五”末新能源装机计划达到700 万千瓦以上，2024-2025 年预计投产新能源项目达到240 万千瓦以上，充分彰显转型发展雄心；电解铝方面，行业长期供需趋紧格局不变，价格及利润韧性犹存。综上，公司2023 年业绩表现及未来长期发展前景仍值得期待。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为1.98 元、2.11 元、2.22 元，对应2023年10 月25 日收盘价PE 分别为6.85 倍、6.39 倍和6.09 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。