事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入197.30 亿元，同比微降0.69%；实现归母净利润35.85 亿元，同比增长10.06%，基本每股收益为1.67 元/股。

    　　23Q3 盈利环比提升，霍煤鸿骏利润增长或为主要原因。2023 年第三季度，公司实现营业收入65.21 亿元，同比增长4.41%，环比增长2.44%；实现归母净利润10.02 亿元，同比增长8.52%，环比增长3.77%。公司少数股东损益主要由少数股东持股比例49%的霍煤鸿骏构成，23Q3 公司少数股东损益为1.28 亿元，环比增长57.54%；且据Wind 数据，23Q3 中国A00 铝价为18839.06 元/吨，环比23Q2 上涨1.73%，因此我们合理估计铝价上涨带动霍煤鸿骏单季度利润提升或为公司盈利环比增长的主要原因。

    　　煤炭产能核增有序推进。据公司公告，公司现有煤炭产能4800 万吨，南露天煤矿正在办理200 万吨产能核增环评、水保等相关手续。资产注入方面，集团白音华2、3 号矿土地使用证相关手续已办理完成，地面建筑物还需办理房屋产权证，公司将积极推进白音华2、3 号矿注入上市公司等相关工作。

    　　乌兰布和沙漠东北部新能源基地取得国家发改委、国家能源局批复。2023年10 月9 日公司公告，公司(持股33%)与蒙能集团所属内蒙古能源发电投资集团新能源有限公司(持股51%)及内蒙古淖尔能源开发有限公司(持股10%)拟成立合资公司，合作开发乌兰布和沙漠东北部新能源基地，目前基地已取得国家发展改革委、国家能源局批复。项目规划新能源总容量1200 万千瓦，其中风电350万千瓦，光伏850 万千瓦，依托周边电厂原址(含近区)配套扩能改造升级400 万千瓦煤电作为支撑性电源。项目总投资771 亿元，其中火电投资132 亿元，风电（含储能）220 亿元，光伏（含储能）383 亿元，光热36 亿元。该项目有利于发展建设公司新能源业务，推动公司产业结构调整和转型升级。

    　　加快布局新能源，打造盈利新支点。公司预计2023 年新增投产项目300 万千瓦，包括通辽100 万千瓦特高压外送项目、锡盟50 万特高压外送项目、阿拉善40万千瓦特高压外送项目、循环经济火电灵活性改造30万千瓦等，预计2024-2025 年在新建投产240 万千瓦以上，“十四五末”达到700 万千瓦以上。公司加快布局新能源，未来盈利能力有望进一步增强。

    　　投资建议：公司23H1 业绩表现超出预期，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为46.14/49.34/52.92 亿元，对应EPS 分别为2.06/2.20/2.36 元/股，2023 年10 月25 日股价的PE 倍数分别为7/6/6 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。