事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：上半年实现营业收入132.09 亿元，同比-3.04%；归母净利润25.83 亿元，同比+10.67%（追溯调整后）。其中，单二季度实现营业收入63.65 亿元，同比-1.3%（追溯调整后），环比-7.0%；单二季度归母净利润9.66 亿元，同比+17.5%（追溯调整后），环比-40.3%。

    　　事件评论

    　　Q2 业绩环比降幅符合季节性特征。由于公司煤炭开采常规作业冬季土方剥离少、春夏秋季土方剥离多，因此Q1 业绩往往是全年最高点，2020/2021/2022 年Q2 业绩环比分别-56%/-19%/-46%，本次Q2 业绩环比降幅符合季节性特征。

    　　煤炭：煤炭售价逆势上涨，量增降本锦上添花。公司年度长协比例高达90%，2022 年四季度，因NCEI 价格指数上涨及销售策略变化，公司四季度开始年度长协煤炭价格同步上调，使得2023 年上半年长协价格高于去年同期。2023H1 公司煤炭产/销量2336/2314 万吨，同比+4.2%/+3.7%；吨煤收入192 元/吨，同比+5.9%；吨煤成本85 元/吨，同比-4.9%；吨煤毛利107 元/吨，同比+17%，毛利率56%，同比+5pct。

    　　电力：新能源装机突破3GW，利润贡献继续增厚。2023H1 公司发/售电量（含光伏、风电）44.5/41.7 亿千瓦时，同比+9.0%/+13.3%；电力业务毛利6.9 亿元，同比+22.2%，其中火电和新能源毛利分别占比60%和40%。截至2023 年6 月底，公司已投运新能源装机规模达312 万千瓦，较2022 年末再增95 万千瓦。

    　　电解铝：铝价下行盈利削弱。2023H1 电解铝产销量同比基本持平；吨铝售价16129 元/吨，同比-13.9%；吨铝成本13419 元/吨，同比-1.7%；吨铝毛利2710 元/吨，同比-46.7%，毛利率17%，同比-10pct。

    　　全年业绩受益于长协价格上调，长期发展信心凸显。全年来看，公司煤炭涨价效应有望延续至下半年，全年业绩增长无忧；同时，公司年底新能源装机规模有望接近500 万千瓦，今年预计并网新能源项目包括锡盟阿巴嘎旗别力古台500MW 风力发电项目、国家电投上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW 风电项目、内蒙古霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点项目300MW 风电项目、通辽市青格洱新能源有限公司100 万千瓦风电外送项目等，新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，第二增长曲线稳步延伸。长期来看，新能源方面，公司“十四五”末新能源装机目标由原来的700 万千瓦扩大至1000 万千瓦，充分彰显转型发展雄心；电解铝方面，随着海外加息周期结束，电解铝基本面预期向好，行业长期供需趋紧格局不变，价格及利润韧性犹存。综上，我们看好公司2023 年业绩表现及未来长期发展前景。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为1.98 元、2.28 元、2.43 元，对应2023年8 月25 日收盘价PE 分别为6.58 倍、5.69 倍和5.35 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源项目运营风险；

    　　2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。