本报告导读：

    长协价逆势上调，煤炭板块拉动业绩增长；电解铝盈利低位，有望受益于稳增长政策；煤企转型先锋，“十四五”新能源装机目标提高至1000 万千瓦。

    投资要点：

    维持盈利预测和目 标价，增持评级。2023H1 营收132.1 亿元(-3%)、归母净利25.8 亿元(+11%)，业绩符合预期。维持公司23~25 年EPS 为2.06、2.13、2.17 元，维持目标价19.41 元，增持评级。

    煤价涨成本降，电解铝回落不误业绩提升。23H1 煤炭产/销量为2336/2314万吨(+4%/+4%)，吨煤收入253 元/吨(+12%)，主因22 年末价格“翘尾”因素及公司产品结构调整，长协价高于去年同期。同时，吨煤成本117 元/吨(-10%)，煤炭分部(扣除分部间抵消)贡献毛利26.6 亿元(+27%)，持股98%的扎哈淖尔煤业(1800 万吨产能)贡献净利8.4 亿元(+3.4 亿)。同期，电解铝销量43 万吨，同比持平，但受吨铝售价下降，成本稳定影响，电解铝主体霍煤鸿骏(权益51%)实现净利润3.8 亿元(-11.2 亿元)。

    Q2 季节性回落，同比仍保持增长。23Q2 实现归母净利9.7 亿元(+18%)，环比-40%，主因Q2、Q3 或为露天矿井的倒工作面的阶段，产量较Q1 下降。而电解铝Q2 盈利预计1.6 亿元，同比-5.2 亿元的背景下公司业绩同比向上，可证明Q2 公司煤炭业务同比仍有提升。

    煤企转型先锋，“十四五”新能源装机目标提高至1000 万千瓦。截至2023H1，公司在运312 万千瓦，较2022 年底新增95 万千瓦，据wind 投资者问答，公司预计2023 年新能源装机新增约300 万千瓦。此外，公司在半年报中预计到“十四五”末，新能源装机规模将达到1000 万千瓦以上，较此前700 万千瓦目标进一步提高。

    风险提示：煤价超预期下跌，新能源项目发展不及预期