本报告导读：

    2023 年公司煤炭售价有望逆势上涨；新能源业务布局加速，预计23年翻倍，22~25年CAGR 为48%；电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。

    投资要点：

    上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023年公司煤价有逆势望上涨，叠加绿电投产增利，业绩稳步增长，上调公司2023-2025 年EPS 至2.06、2.13、2.17（原1.47、1.50、1.54）元，结合可比公司PE/PB估值，给予公司目标价19.41（原15.59）元，增持评级。

    与市场不同的观点：煤炭售价上涨，业绩逆势提升。市场认为，公司煤炭售价变化与行业趋于一致，2023 上半年煤市普跌，公司煤价理应下跌，业绩将下滑。而我们认为，2023 年公司煤炭售价有望逆势上涨：

    1）长期低于市场价：公司煤炭售价呈弱周期性，2017 年以来始终保持稳步上涨，主因公司90%为长协煤，且煤价长期低于市场价，具备涨价基础；2）23Q1煤价提升：测算23Q1 煤炭板块业绩+49%，据wind 投资者问答，公司23Q1 煤炭均价约280 元/吨，较2022 年均价提高17 元/吨（+6.5%）；3）长协调价年度滞后：公司长协价的定价公式为“基础价+浮动价”机制，基准价锚定前一年12 月均价，浮动价随蒙东褐煤价格指数变化。而2022 年12 月时市场煤价尚处高位，叠加蒙东褐煤价格指数变动较小，因此我们判断23 年煤炭售价将逆势同比提升。

    新能源布局加速，预计23年翻倍，22~25年CAGR为48%。公司以煤、铝为基，现金流充沛，助力转型，截至2022 年底，公司在运新能源装机217 万千瓦，在建305 万千瓦，拟建78 万千瓦，据wind 投资者问答，公司预计2023 年新能源装机新增约300 万千瓦，增幅达138%，规划2025年装机规模达到700 万千瓦以上，即22~25 年复合增速为48%。

    电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。2023年以来，铝价维持震荡走势，受益于成本端价格下跌，盈利能力有所提高。

    风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。