事件:电投能源发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收267.93亿元，同比+8.59%，归母净利润39.87 亿元，同比+11.29%。公司拟合计现金分红11.21 亿元，每股分红0.5 元，折合分红率28.11%，以4 月28 日收盘价计，股息率3.71%， 2023Q1，公司实现营收68.44 亿元，同比-4.57%，环比-1.17%，归母净利润16.17 亿元，同比+6.96%，环比+122.64%。对此，我们点评如下：

    　　煤炭产销持平，吨煤成本维持低位，吨煤毛利率提升。2022 年，煤炭板块实现营收88.05 亿元，同比+13.60%，营业成本42.75 亿元，同比+8.11%。2022 年，公司原煤销量4599.80 万吨，同比基本持平。吨煤售价191.41 元，同比+13.70%，吨煤成本92.94元/吨，同比+8.20%，吨煤毛利率51.45%，同比增加2.46 个百分点。成本中，原材料同比+13.37%，折旧同比+20.53%，外委剥离费及运费同比+15.36%，为成本主要增长点。

    　　发电业务量价齐升。2022 年，公司电力板块实现营收27.52 亿元，同比+18.81%，营业成本17.44 亿元，同比+10.53%，毛利率36.62%，同比+4.74 个百分点。2022 年公司发电量84.91 亿千瓦时，同比+10.00%；售电量77.30 亿千瓦时，同比+11.11%，度电均价为0.36 元，同比+6.93%，度电成本0.23 元，同比-0.52%。

    　　新能源装机规模持续提升，至“十四五”末装机规模有望达700 万千瓦以上。2022年，公司已投产运行新能源发电装机规模217 万千瓦，同比增加61 万千瓦时。截至报告期末，公司在建风电项目4 个，分别是通辽100 万千瓦、上海庙40 万千瓦、锡盟50 万千瓦、突泉44.5 万千瓦，另有霍林河在建火电改造促进消纳新能源试点30万千瓦风电和10 万千瓦光伏项目。总体看，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，较2022 年末增长400 万千瓦以上，有望成为公司利润增长的新支撑点。

    　　原材料涨价致电解铝板块毛利率下滑。2022 年公司电解铝销量86.17 万吨，同比-2.11%，吨铝售价1.77 万元，同比+6.57%，吨铝成本1.44 万元，同比+17.72%，吨铝毛利率18.84%，同比减少7.69 个百分点。板块实现营收152.37 亿元，同比+4.32%，营业成本123.66 亿元，同比+15.23%，主要系电解铝原材料成本大幅增加（同比+26.22%）。

    　　投资策略：公司煤炭业务运营稳健，同时拥有近煤炭产地的燃煤电厂，目前已形成煤电铝产业链，电力成本优势凸显。新能源方面，至“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达700 万千瓦以上，新能源延伸蓄势待发。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为41.48/43.01/45.56 亿元，同比+4.1%/+3.7%/+5.9%，对应EPS 为1.85/1.92/2.03 元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为7.3/7.0/6.6 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、电解铝价大幅波动、新能源装机不及预期、环保及安监政策变化等。