事件：2022 年4 月27 日公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业收入68.44 亿元，同比下降4.57%；归属于母公司所有者净利润16.17亿元，同比增长6.96%；基本每股收益0.81 元/股，同比增长2.53%。

    　　煤、铝价格下跌，减缓公司业绩释放。据Wind 数据，23Q1 锦州港褐煤价格597.79 元/吨，同比下降5.86%；铝锭价格18415.84 元/吨，同比下降16.90%。

    　　在煤、铝价格下降拖累业绩释放的情况下，公司利润仍逆势增长。

    　　新能源发电规模持续扩大。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模217 万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

    　　电解铝业务有望持续盈利。2022 年，受原材料成本增长的影响，霍煤鸿骏净利润同比减少41.63%。2022 年受海外能源价格高企的影响，铝价承压弱势运行，2023 年伴随汽车、光伏、房地产等需求上升带动铝消费，铝价有望重回基本面，公司电解铝业务盈利有望持续增长。

    　　二季度为动力煤淡季，后续随需求好转价格有望反弹。当前是动力煤传统消费淡季，气温回升带来取暖用电需求回落，且部分发电机组检修，短期需求弱势。

    　　而供给端，经历21Q4 增产保供后，原煤产量在2021 年四季度基本达到极限，由于新建产能有限，继续增产潜力较小，2023 年以来澳煤进口放开，一季度来看增量有限，并未对国内形成较强冲击。后期随着房产基建开工向好、夏季用电高峰提振用煤需求，动力煤价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。

    　　投资建议：考虑到公司煤炭产品价格走弱，铝价承压弱势运行，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为37.13/39.74/42.15 亿元，对应EPS 分别为1.66/1.77/1.88 元/股，2023 年4 月28 日股价的PE 倍数分别为8/8/7 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。