事件描述

    　　公司发布2022 年年度报告&2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业总收入267.93 亿元，同比变化+8.59%；实现归母净利润39.87 亿元，同比变化+11.29%；扣非后归母净利润38.60 亿元，同比变化8.98%；基本每股收益2.07 元/股。2023 年一季度单季营业收入68.44 亿元，同比变化-4.57%；归母净利润16.17 亿元，同比变化+6.96%；扣非后归母净利润15.84 亿元，同比变化+4.61%。公司同步发布2022 年度利润分配预案：公司拟以2023 年3月31 日总股本2,241,573,493 股为基数，向公司全体股东每10 股派5 元人民币现金（含税），共计派发现金11.21 亿元，占2022 年归母净利润的比例为28.12%。按照4 月26 日收盘价13.17 元/股计算，公司当前股息率3.79%。

    　　事件点评

    　　公司煤电铝协同发展，经营业绩稳健。公司主营业务煤炭、电解铝和电力业务，并相互协同，近年来经营效益明显。2022 年锦州港褐煤均价636.69元/吨，比2021 年均价上涨36.64%；长江有色铝平均价19936.07 元/吨，比2021 年均价上涨5.49%；受水电出力不足，阶段性用电紧张影响，2022 年火电度电均价也有上涨，公司整体经营环境有利。2022 年公司实现煤炭销量4599.8 万吨，同比变化-0.1%；吨煤综合售价182.8 元/吨，同比变化+12.6%，煤炭业务毛利率49.7%，同比变化+2.2pct；实现电力销售77.3 亿千瓦时，同比变化+12.2%，综合电价0.4 元/千瓦时，同比+6.7%，电力业务毛利率36.3%，同比+4.6pct；电解铝板块实现销量86.17 万吨，同比变化-2.1%；单吨综合售价17457.1 元/吨，同比+6.4%，但因煤炭、电力等核心原材料上涨，电解铝板块毛利率18.3%，同比变化-7.8pc。公司整体业务布局较好，发展较为均衡。

    　　2023Q1 归母净利润同比增长，主要受投资收益和利息支出减少所致。

    　　2023Q1 锦州港褐煤均价597.79 元/吨，同比变化-5.86%%；长江有色铝平均价18456.61 元/吨，同比变化-16.82%；受经济复苏弱，叠加进口煤冲击，国际大宗商品叠加等影响，2023Q1 公司经营环境较弱。但随着公司近年来现金流持续强劲以及市场融资环境改善，公司Q1 财务费用大幅减少39.52%；同时，公司参股扎鲁特旗铁进运输有限公司利润同比增加，Q1 确认投资收益等，公司归母净利润实现增长。后期，随着经济复苏，预计煤、电、铝价格进一步下行空间有限，公司经营环境有望改善。

    　　绿电转型空间较大，储能业务布局顺利。近年来公司利用区位优势，积极参与竞价新能源项目开发，通过县域开发、“三类一区”以及大基地、大用户合作方式等，不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。截至2022 年年报，公司已达成新能源装机217 万千瓦，同比+39.1%，尚在开发建设的产能有通辽市100 万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40 万千瓦风电项目等共计逾200 万千瓦产能，根据公司预计，2023 年新能源装机将达到460 万千瓦左右，2024 年将再投产100 万千瓦，到“十四五”末，新能源装机规模将达到700万千瓦以上，绿电转型空间较大。

    　　循环经济体布局储能，打开新能源发展空间。2022 年公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有1 兆瓦飞轮储能、1 兆瓦液冷锂电池储能和1 兆瓦铁铬液流电池储能）中的1MW 铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；储能项目的假设主要用于风光调峰，有利于扩大公司绿电转型空间。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.74\1.74\1.81 元，对应公司4 月26日收盘价13.17 元，2023-2025 年PE 分别为7.6\7.6\7.3 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；绿电转型不及预期风险等。