本报告导读：

    　　煤炭量稳价增，贡献业绩增量，2023 仍有增量；2022 下半年电解铝拖累业绩增长；煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和 目标价，维持增持评级。公司22年营收268亿元（+9%）、归母净利40 亿元（+9%），电解铝盈利下滑，业绩略低于预期。考虑到2023 年以来电解铝盈利较2022 年有所下降，下调公司23~24 年EPS 至1.47、1.50（原2.36、2.41）元，预测25 年EPS 为1.54 元，结合煤炭及电解铝平均绿电业务再予以估值溢价，按2023 年11xPE给予16.17（原18.40）元目标价，维持增持评级。

    　　煤炭量稳价增，贡献业绩增量，2023 仍有增量。公司2022 年煤炭产销量

    　　均为4600 万吨，同比基本持平，受益于市场煤价的上调公司长协价预计有所上调，同年吨煤收入191 元（+29 元），成本端由85 元上涨至93 元/吨，吨煤毛利98 元（+21 元）。煤炭业务实现营收88 亿元（+18%），毛利45亿元（+28%）。展望2023 年，公司煤炭售价以长协定价为主预计稳定，而23 年霍林河一号露天矿或将完成200 万吨产能核增，提供增量。

    　　2022 下半年电解铝拖累业绩增长。电解铝业务主体鸿骏铝电（51%股权），2022H1 实现净利润15 亿元（+16%），22 全年净利14 亿元（-42%），需求回落下，电解铝盈利能力大幅下降拖累业绩。2023 年为复苏之年，GDP 增长5%左右的目标下，电解铝需求有望提升拉动盈利增长。

    　　煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装机超6GW，背靠国电投，规划到“十四五”末新能源装机达到7GW 以上，转型持续推进，成为利润增长又一支撑点。

    　　风险提示：铝价超预期下跌，新能源项目发展不及预期