事件描述

    公司发布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入198.68 亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润32.60 亿元，同比增长12.70%；扣非后归母净利润31.86 亿元，同比增长9.15%。三季报单季营业收入62.45 亿元，同比增长-2.73%；归母净利润9.29 亿元，同比增长-10.69%；扣非后归母净利润9.01%，同比增长-10.85%。

    事件点评

    公司煤电铝协同发展，经营业绩稳健。公司主营业务煤炭、电解铝和电力业务，并相互协同，近年来经营效益明显。2022 年至今锦州港褐煤均价635.35 元/吨，比2021 年均价上涨37.35%；长江有色铝平均价20203.85 元/吨，比2021 年均价上涨6.91%；受水电出力不足影响，火电度电价格也有上涨，公司整体经营环境有力。截止中报，公司煤、电、铝三板块毛利率分别为50.19%、33.39%和27.35%，发展较为均衡。

    Q3 业绩同比下滑，主要是季节性因素，预计四季度业绩恢复增长。公司Q3 营收及利润增速环比Q2 均有所回落。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致；Q3 锦州港褐煤均价635 元/吨，环比Q2 持平；长江有色铝Q3 均价18393.08 元/吨，环比Q2 下跌10.78%。但进入四季度以来，随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏，煤炭、电解铝价格均有所反弹，Q4 至今锦州港褐煤均价639.67 元/吨，环比Q3 上涨0.73%；铝均价18530.77 元/吨，环比Q3 上涨0.75%。展望四季度后期，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为褐煤、电解铝价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。

    绿电转型空间较大，储能业务布局顺利。截止目前，公司已披露的新能源发电装机161.7 万千瓦，新能源发电板块毛利率59.71%。近年来公司利用区位优势，积极参与竞价新能源项目开发，通过县域开发、“三类一区”以及大基地、大用户合作方式等，不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。目前，在建风电项目合计装机260 万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的50 万千瓦），霍林河循环经济局域网还在建10 万千瓦的光伏项目，公司规划到“十四五”末，新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，绿电转型空间较大。同时，公司配合新能源业务发展，尝试布局储能业务。2022 年8 月，公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有1 兆瓦飞轮储能、1 兆瓦液冷锂电池储能和1 兆瓦铁铬液流电池储能）中的1MW 铁铬液流电池项目已 完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；未来将用于风光储能，扩大公司绿电转型空间。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.23\2.43\2.57 元，对应公司10 月26日收盘价12.45 元，2022-2024 年PE 分别为5.6\5.1\4.8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；绿电转型不及预期风险等。