Q3 业绩环比增长，新能源装机有望持续放量。维持“买入”评级公司发布三季报，2022 年前三季度实现归母净利润32.6 亿元，同比+12.70%；扣非后归母净利31.9 亿元，同比+9.15%。单季度来看，2022 年Q3 实现归母净利润9.3 亿元，环比+13.3%；扣非后归母净利润9.0 亿元，环比+16.8%。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润47.9/49.6/51.3（前值51.1/54.1/55.9）亿元，同比+34.6%/3.5%/3.4%；EPS 为2.49/2.58/2.67 元，对应当前股价PE 为5.0/4.8/4.7 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。

    　　煤铝业务存在改善预期，四季度业绩值得期待公司煤炭长协销售占比较高，长协售价与NCEI 指数挂钩，2022Q3 NCEI 指数均值为770.4，环比+0.1%。2022Q3 通辽褐煤Q3600 车板均价为308 元/吨，环比-0.6%；长江有色A00 铝均价18393 元/吨，环比-10.8%；内蒙地区氧化铝均价为2930 元/吨，环比-1.3%。展望后市：煤炭业务：随着土石方剥离工程结束，Q4煤炭产销量有望显著回升。同时供暖季即将到来，终端需求增加，煤价具备向上动能，10 月以来NCEI 指数均值为774，环比+0.5%，四季度煤炭业务或将迎来量价齐升。电解铝业务：电解铝下游需求与地产息息相关，随着二十大顺利闭幕，稳经济、保交楼政策有望加速落地，电解铝需求存在改善预期，10 月以来长江有色A00 铝均价18522 元/吨，相较于Q3 止跌反弹0.7%。

    　　绿电规模持续放量，开辟第三增长曲线

    　　根据9-10 月公告，公司拟投资建设四个新能源项目（规划装机813.1MW）：霍林河露天煤业南露天煤矿排土场4MW（一期）分散式风电示范项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点项目300MW 风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW 分布式光伏发电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台500MW 风力发电项目。截至目前，公司共有约1.55GW 新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目4.14GW，合计达8.04GW。根据公司披露，阿拉善右旗20 万风电项目预计年内并网。考虑到绿电装机建设周期较短，2023 年并网容量有望集中增长。此外，公司还负责实施内蒙霍林河首个兆瓦级铁-铬液流电池储能（1MW）示范项目，预计2022 年底投产。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。

    　　风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。