事件：公司发布2022 年三季度报告。公司2022 年前三季度实现营业总收入198.7 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润32.6 亿元，同比增长12.7%；实现扣非归母净利润31.9 亿元，同比增长9.2%。基本每股收益1.70 元。分季度来看，公司2022 年Q3 单季实现营业收入62.5 亿元，同比下降2.7%，环比下降3.1%；单季归母净利9.3 亿元，同比下降10.7%，环比增长13.4%。

    　　煤炭：长协销售为主，吨煤毛利稳健。公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。此外，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    　　电力：绿电稳步推进，效益有望再翻番。公司确立了“十四五”期间“绿色效益再翻番、低碳智慧创双一”的转型战略。今年9 月以来，公司投资建设北露天煤矿排土场4MW 分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW 分散式风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW 综合智慧能源项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点300MW 风电项目、别力古台500MW 风力发电项目，合计新能源装机规模达811.3MW。公司尚有1,675.3MW 光伏、3,873.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量6178.1MW，增幅高达386.1%，成长潜力巨大。

    　　公司规划，到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW 以上。预计公司新能源装机占比将持续提高，转型升级持续推进。

    　　电解铝：协同效应显著。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看，欧洲能源危机渐显，天然气、煤炭价格高位支撑电价高企，欧洲铝冶炼厂有进一步减产的可能，后续在地产回暖、制造业需求回升的推动下，铝价有望进一步上涨。

    　　储能：铁-铬液流电池突破进展，创新成长空间。截至2022 年8 月，公司1MW 铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；该项目隶属于公司霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目，项目包含有1 兆瓦飞轮储能、1 兆瓦液冷锂电池储能和1 兆瓦铁铬液流电池储能。该1MW 铁铬液流电池项目可用于风光储能，公司新能源转型将再添新动力。

    　　投资建议：公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为45.6 亿元、51.5 亿元、56.3 亿元，EPS 分别为2.37 元、2.68 元、2.93 元，对应PE 为5.2、4.6、4.2，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。