本报告导读：

    煤炭业绩高位稳定；铝价下滑拖累业绩；煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2022 前三季度营收 198.68 亿元（+10.28%），归母净利32.60 亿元（+12.7%）；Q3 营收62.45 亿元（同比-10.69%，环比-3.19%），归母净利9.29 亿元(同比-2.66%，环比+13.34%)，业绩低于预期。下调公司2022/2023/2024 年EPS 至2.30/2.36/2.41（原2.95/3.01/3.06）元，下调目标价至18.4（原22.76）元，增持评级。

    煤炭业绩高位稳定。公司煤炭90%以上为长协销售，上半年吨煤收入181元/吨，同比上涨14.53%，预计全年维持稳定。公司皆为露天煤矿，成本优势明显，近年来吨煤成本相对稳定，上半年吨煤成本约90 元/吨，同比提高14.28%，预计全年稳定。受益于22 年长协价提高，业绩高位稳定。

    铝价下滑拖累业绩。长江有色市场Q3 铝平均价18393 元/吨，环比Q2 下滑10.78%；成本端，氧化铝Q3 平均价2911 元/吨，环比下滑1.05%，预焙阳极Q3 平均价6,656 元/吨，环比提高1.89%，收入成本价差缩小，电解铝盈利能力下降。当前铝价已企稳反弹，后续需求回升将支撑铝价，且公司电解铝自备电厂，用煤自供，成本优势明显，盈利能力高于同行。

    煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装分别为1.62、3.09、1.62GW，背靠国电投，规划到“十四五”末新能源装机达到7GW 以上，转型持续推进，成为利润增长又一支撑点。2022 年5 月，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过40 亿元用于风电项目及补充流动资金，控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于16 亿元，彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。

    风险提示：铝价超预期下跌，新能源项目发展不及预期