本报告导读：

    　　长协价上调，煤炭业绩高位稳定；电解铝成本优势明显，当下底部已现；新能源项目稳步推进，打造新增长点。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2022H1 公司实现营收136.23亿元（+17.49%），归母净利23.32 亿元（+25.82%），Q2 实现营收64.51 亿元（同比+11.05%，环比-10.04%），归母净利8.19 亿元(同比-2.66%，环比-45.81%)，业绩符合预期。测算煤、铝、火电、绿电分别贡献归母净利润11.7、7.7、2.3、1.8 亿元，绿电打造新增长点。维持公司2022/2023/2024 年EPS 2.95/3.01/3.06 元，维持目标价22.76 元，增持评级。

    　　长协价上调， 煤炭业绩高位稳定。2022H1 煤炭产量/ 销量为2,242.73/2,232.51 万吨（-3.81%/-4.53%），吨煤收入181 元/吨（+14.53%），吨煤成本89.58 元/吨（+14.28%），煤炭贡献毛利20.46 亿元（+9.57%）。

    　　公司煤炭约90%长协销售，受益于22 年长协价提高，业绩高位稳定。

    　　电解铝成本优势明显， 当下底部已现。2022H1 电解铝产量/销量为42.99/42.80 万吨（-3.35%/-3.78%），吨铝收入18732 元/吨（+23.04%），吨铝成本13652 元/吨（+27.65%），电解铝贡献毛利21.74 亿元（+12.55%），贡献净利润15.05 亿元（+15.64%）。二季度以来，铝需求下行，铝价持续下跌，当前铝价已企稳反弹，后续需求回升将支撑铝价，且公司电解铝自备电厂，用煤自供，成本优势明显，盈利能力高于同行。

    　　新能源项目稳步推进，打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装分别为1.62、3.09、1.62GW，上半年新能源售电量12.9 亿千瓦时（+34.24%），贡献毛利2.62 亿元（+20.84%）。公司规划到“十四五”末新能源装机达到7GW 以上，转型持续推进，成为利润增长又一支撑点。

    　　风险提示：煤、铝价格上涨不及预期，新能源项目发展不及预期