事件：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年报，报告期内，公司实现营业收入136.23 亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润23.32亿元，同比增长25.82%。

    22Q2 公司业绩同、环比下滑。22Q2 公司实现归母净利润8.19 亿元，同比下降2.66%，环比下降45.81%。由于公司为露天开采，二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。

    煤炭价升量减，毛利率下滑。2022 年上半年公司生产原煤2242.73 万吨，比上年同期减少88.94 万吨，减幅3.81%；上半年销售原煤2232.51 万吨，比上年同期减少 106.05 万吨，减幅4.53%。测算吨煤收入为180.39 元/吨，同比增长13.7%，吨煤成本89.17 元/吨，同比增长13.4%，煤炭业务毛利率同比增长0.11 个百分点至50.57%。

    新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。2022 年上半年公司完成煤电发电量27.76 亿瓦时，同比增长11.26%；完成煤电售电量23.89 亿千瓦时，同比增长10.21%。上半年煤电业务毛利率为34.15%，同比增长7.27 个百分点。新能源方面，公司2022 年上半年新能源发电量13.07 亿千瓦时，同比增长34.08%；新能源售电量12.90 亿千瓦时，同比增长34.24%。公司新能源发电业务毛利率为59.71%，同比增长0.61 个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模161.7 万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

    电解铝毛利率小幅下滑。2022 年上半年实际生产电解铝42.99 万吨，同比下降3.35%；销售电解铝 42.80 万吨，同比下降3.78%。吨铝收入为18732.45元/吨，同比增长24.6%，吨铝成本为13652.05 元/吨，同比增长27.6%。公司电解铝业务毛利率为27.12%，同比下降1.76 个百分点

    投资建议：我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年有望实现归属于母公司股东的净利润47.67 亿元/49.76 亿元/51.11 亿元，对应2022 年8 月29 日股价的PE 倍数分别为7 倍、6 倍、6 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。