国电投旗下公司，蒙东煤电铝一体化龙头煤电铝一体化经营稳健，更名预示新能源转型加速。公司是蒙东及东北地区煤炭龙头企业，经过多年发展逐步形成煤电铝一体化经营格局。公司煤炭、电力、电解铝三大业务现有产能分别为4600 万吨/年、456 万千瓦（其中火电装机容量300 万千瓦，新能源装机容量156 万千瓦）和86 万吨/年，2021 年营收和业绩分别增长23%和72%，其中煤铝业务合计贡献毛利73.1 亿元，占比高达87%；公司财务指标表现良好，ROE 多年位于可比公司前列。公司2021 年11月正式更名为“电投能源”，预示着公司新能源转型业务进入加速期。

    　　煤铝业务盈利趋稳，造血能力有望增强

    　　煤价中枢提升叠加电解铝迎来超跌反弹，煤铝业务有望助力业绩再创新高。1）煤炭方面：一方面，公司以长协销售为主且签订履约情况较好，5 月1 日正式执行的发改委303 号文件明确规定，蒙东地区3500 大卡煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间为200-300 元/吨，现货价格上限为450 元/吨。而根据蒙东褐煤车板价走势可以发现，在不考虑坑口价到车板价的运杂费等因素情况下，经热值转换后的合理价格区间已处于近年车板价的中等偏上位置，且现货价上限远高于当前车板价水平，可见长协新政落地后蒙东地区煤价中枢或显著抬升。与此同时，公司近年来吨煤售价也明显低于蒙东同热值长协限价上限，公司煤炭价格仍有进一步提升的空间，助力公司煤炭业务“造血能力”增强。另一方面，公司吨煤成本优势突出的同时吨煤毛利率持续高于可比公司，煤炭业务盈利能力稳中向前。2）电解铝方面：双碳背景下电解铝供给天花板明确，而新能源用铝量在未来4 年复合增速预计将达到35%，有望显著拉动电解铝需求端增长并助力其逐步摆脱地产周期影响。受衰退预期影响二季度以来电解铝价格有所回落，但考虑到近期海外通胀压力缓解悲观情绪阶段性释放完毕、国内稳经济政策加码、新能源需求向好叠加显性库存等微观基本面指标表现良好，电解铝近期有望迎来底部反弹。

    　　煤企转型排头兵，强势布局新能源

    　　超前布局新能源打造业绩新增长点，背靠国电投实力强劲。公司在煤企转型浪潮中具备先发优势，已投产风电及光伏装机规模处于行业领先地位；且所处内蒙古地区风光资源优渥，具备天然的区位优势。公司在建+拟建风光项目超过300 万千瓦，并规划到2025 年新能源装机规模达到700 万千瓦以上，新能源转型路径愈发清晰。此外，公司背靠国家电力投资集团，国电投清洁能源装机占比位列五大发电集团之首，在新能源项目运营上具备充足经验，公司作为集团在内蒙古地区唯一能源上市平台，有望承接集团在内蒙古地区的新能源项目，并充分受益于集团在项目质量、技术储备、经验储备等方面的支持。据测算，预计新能源新增投产项目每年可贡献1.5-2 亿元左右净利润增量，至2025 年新能源业务净利润有望达到8-10 亿元，4 年合计贡献利润有望达到25-30 亿元，新能源业务有望成为公司未来增长新动能。

    　　投资建议

    　　不考虑公司股本变化，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.06/3.18/3.29 元，对应PE分别为5.44/5.24/5.07 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期风险；

    　　2、经济承压形势下，大宗商品价格出现非季节性下跌的风险。