本报告导读：

    煤企转型先锋，背靠国电投，“绿电”将成为公司盈利重要增长点；煤铝业务底部已现，盈利稳定现金流充沛，助力转型加速。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，增持评级。维持公司2022、2023、2024年EPS2.95、3.01、3.06 元，结合可比公司PE/PB，维持公司目标价22.76 元，增持评级。

    与市场不同的观点：公司转型进度有望超预期。市场认为，煤企转型绿电运营不如火电转型有优势，担忧公司转型较慢，成长性较差。我们认为：1、公司以煤、铝为基，现金流充沛，转型“绿电”投资端无压力；2、煤企可充分利用面积辽阔的采煤沉陷区建设光伏项目，土地资源优势明显；3、公司早年就开始煤电联营，拥有丰富电力运营经验。

    煤企转型先锋，背靠国电投，“绿电”将成为公司盈利重要增长点。公司当前新能源业务已初具规模，在运新能源装机156.7 万千瓦，背靠国电投，在项目资源获取和资金成本等方面具有较大优势，当前在建新能源装机308.6 万千瓦，拟建新能源装机161.5 万千瓦，有望成为国电投内蒙新能源核心平台。2022 年5 月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过40 亿元用于风电项目及补充流动资金，控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于16 亿元，彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。

    煤铝业务底部已现，盈利稳定现金流充沛，助力转型加速。煤、铝业务为当前公司主要营收和毛利来源，2021 年毛利占比分别高达45.3%、46.2%。公司煤炭以长协为主，受益于2022 年长协价提高，业绩高位稳定。电解铝已形成煤电铝一体化产业链，自备电厂，用煤自供，成本优势明显。二季度以来，铝需求下行，铝价持续下跌，随着全球商品价格企稳，铝价已企稳反弹，后续地产回暖以及制造业需求回升将支撑铝价，且公司电解铝成本优势明显，盈利能力高于同行。

    风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。