事件：电投能源发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入246.5 亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润35.6 亿元，同比增长71.92%。4Q21，公司单季度实现营收66.5 亿元，同比+22.76%；实现归母净利润6.9 亿元（4Q20：0.1 亿元）。22Q1 公司实现营收71.7 亿元，同比+23.96%；实现归母净利润15.1 亿元，同比+49.53%，环比+120.53%。

    煤炭销量基本持平，吨煤毛利同比+11%。2021 年，公司销售原煤4604 万吨，同比基本持平；平均吨煤售价162.3 元，同比增加13%；吨煤成本85.2 元，同比增加15%；吨煤毛利约77 元，同比+11%。煤炭产品毛利率47.53%，同比降低0.82 个百分点。成本中，原材料同比+11.43%，人工成本同比+28.68%，修理费等其他费用同比+16.56%，为主要成本增长点。

    电力业务量价齐升，新能源占比提升平滑燃煤成本影响。2021 年，公司售电68.89 亿千瓦时，同比增长10.62%；度电均价为0.33 元，同比+5.5%。电力板块营收同比增加16.74%，营业成本同比增加17.33%，实现毛利率31%，同比降低0.34 个百分点。成本中，公司单位售电的能源和动力成本同比增长2.9%，低于同期吨煤均价变化，主要原因是新能源在电源结构中的占比进一步上升，未来电力成本受煤价的影响权重将逐步降低。

    铝价同比上涨，鸿骏铝电业绩同比+143%。公司目前拥有年产86 万吨电解铝生产线。2021年公司销售电解铝88.03 万吨，同比降低3.46%。吨铝平均售价1.64 万元，同比+34%；电解铝板块实现毛利率26.07%，同比提高6.45 个百分点。受铝价影响，霍煤鸿骏铝电（股权占比51%）实现净利润24 亿元，业绩同比+143%。

    公司规划“十四五”末新能源装机规模将达到700 万千瓦以上。2021 年，公司已投产新能源装机规模156 万千瓦。目前，公司明确在建四个风电项目：通辽100 万千瓦、上海庙40万千瓦、锡盟50 万千瓦、霍林河20 万千瓦；另有在建阿右旗20 万千瓦风储一体化、火电改造促进消纳新能源试点30 万千瓦风电和10 万千瓦光伏项目等。总体来看，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，成为企业利润增长的新支撑。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭、电解铝销量稳定，商品价格是最主要的影响因素，目前两个板块经营稳健，是业绩稳定的重要保障。公司在新能源领域积极布局，机组投产后将成为公司后续重要的利润增长点。据此，我们上调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为56/59/62 亿元，同比增速分别为57.6%/5.3%/5.4%，对应5 月5 日收盘价的PE 为5.0/4.8/4.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、产业政策风险、产品价格大跌、项目进度不及预期等