事件：公司2022年4 月26 日发布2022年一季报。公司22Q1营业收入71.72 亿元，同比增长23.96%；归母净利润15.12 亿元，同比增长49.53%；扣非归母净利润15.14 亿元，同比增长36.49%；EPS 0.79 元，同比增长49.06%。

    点评：煤电铝价格同比上升，多项财务数据创新高。主要受益于煤炭、电解铝、电力价格处于高位，公司22Q1 营收、归母净利润及扣非归母净利润均创历史最高水平，同比分别增长23.96%、49.53%、36.49%，环比分别增长7.8%、144.71%、120.53%。公司经营稳健、现金流充沛，22Q1经营性现金流净额19.15 亿元，同比增长207.80%，环比增长40.50%；资本开支同比增长33.06%，资产负债率环比降低至36.09%。盈利能力方面，公司22Q1 ROE 7.13%、扣非ROE 7.14%，均创历史最高水平；毛利率、净利率分别为41.27%、26.81%，均为3 年来最高水平。

    供需紧张短期难以缓解，产品价格有望维持高位。经过6 年供给侧结构性改革，我国煤炭、电解铝、电力行业集中度提升、产能扩张速度大幅放缓，受“双碳”目标、需求持续稳步增长、海外局势紧张导致供给扰动等多重因素影响，供需预计在较长时期内处于紧平衡状态。2022 年2月，国家发改委上调长协煤基准价26.2%至675 元/吨，目前长协煤价格为720 元/吨，公司煤炭业务盈利能力预计将维持高位，全年营收水平及盈利能力有望再创新高。

    绿电转型稳步推进，在建储备项目充足。为实现由传统能源企业向综合能源企业转型，公司近年来持续加大绿电开发建设力度，2022 年公司计划投资65.78 亿元，其中大中型基建46.64 亿元将全部用于新能源项目。

    公司现有新能源装机156 万千瓦，在建334 万千瓦，储备250 万千瓦，2025 年规划装机700 万千瓦以上。依托公司煤铝业务充沛现金流，公司新能源业务有望快速发展，成为公司利润增长的又一重要支撑点。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入272.41/292.34/313.52 亿元，归母净利润43.26/48.71/54.32 亿元，EPS 2.25/2.53/2.83 元，对应PE 分别为5.65/5.02/4.50 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤电铝价格不及预期，新能源项目进展不及预期