事件：公司发布2022 年一季度报告。2022 年一季度，公司实现营业收入71.7 亿元，同比增长24%；实现归母净利润15.1 亿元，同比增长49.5%；实现扣非归母净利润15.1 亿元，同比增长36.5%。

    一季度业绩创历史新高，远超市场预期。2022 年Q1 公司单季营业收入71.7 亿元，同比增长24%，环比增长7.8%；归母净利15.1 亿元，同比增长49.5%，环比大增120.5%。主因期煤炭、铝产品综合售价同比抬升，电力业务量价齐升，推动业绩快速增长；同时，公司2021 年Q4 单季计提1 亿元资产减值损失，环比基数过低。

    煤炭：长协基准价上调，公司吨煤成本傲视群雄。售价方面，2022 年长协基准价由535 元/吨上调至675 元/吨，远高于去年同期及平均水平。公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。此外，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    电解铝：行业高景气，协同效应力促业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看，国内方面，产区疫情、环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素，社库低位下，需求稍有拉动，铝价便是易涨难跌。海外方面，乌俄冲突升级致使能源价格飙升，欧洲大量铝厂被迫减产停产，供需趋紧下，铝价维持高位运行；同时，俄罗斯本身为全球第二大原铝生产国、第一大铝锭生产国，若美国制裁俄铝，或进一步加剧供需失衡，行业将延续高景气。

    电力：绿电持续推进，产销量高速增长。截至2022 年4 月，公司已有绿电在运1.6Gw。

    此外，公司尚有1,675.3 MW 光伏、3,065.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量5,366.8MW，增幅高达335.4%，成长潜力巨大。

    公司规划，到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW 以上。预计公司新能源装机占比将持续提高，转型升级持续推进。

    投资建议。公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为58.1 亿元、66.5 亿元、69.8 亿元，EPS 分别为3.02 元、3.46 元、3.63 元，对应PE 为4.21、3.67、3.63，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。