事件：2022 年4 月26 日公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润15.12 亿元，同比增长49.53%；营业收入71.72 亿元，同比增长23.96%；基本每股收益0.79 元，同比增长49.06%。

    煤、铝、电全面向好，带动公司业绩释放。据公告，公司归母净利润大增主要原因是煤炭、铝产品综合售价及售电单价均同比增加，以及售电量同比增长。

    据Wind 数据，22Q1 锦州港褐煤价格同比上涨68.13%，铝锭价格同比上涨36.4%，煤与铝价格的抬升带动公司业绩释放。

    新能源发电规模持续扩大。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模156 万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

    电解铝有望保持高景气。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022 年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。

    Q2 为动力煤淡季，后续随需求好转价格有望反弹。当前动力煤进入消费淡季，同时在疫情影响下，下游用电负荷不高，且部分发电机组检修，短期需求弱势。需求端目前是全年最淡季，外加疫情影响，需求已面临“至暗时刻”。经历2021Q4 的增产保供，产量在2021 年四季度基本达到极限，由于新建产能有限，继续增产潜力很小，同时进口量持续下降，总供给预计将环比下降。后期随着疫情得到有效控制，被疫情压制的需求有望集中释放，后续价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。

    投资建议：我们预计2022-2024 年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13 亿元/60.31 亿元/61.58 亿元，对应PE 倍数分别为4 倍、4 倍、4 倍（基于2022 年4 月26 日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。