事件:公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入246.5 亿元,同比增长22.8%;实现归母净利润35.6 亿元,同比增长71.9%;扣非归母净利润为35.2 亿元,同比增长77.9%。基本每股收益1.85元/股,同比增长71.3%。

    成本抬升,Q4 业绩增速放缓。2021 年Q4 单季实现营业收入66.5 亿元,同比增长22.8%,环比增加3.5%;实现归母净利6.9 亿元,同比大增5791.5%,环比减少34.3%。主因电解铝原材料单价上涨及人工成本同比增加,公司单季计提1 亿元资产减值损失,侵蚀利润,环比增速下降;此外20 年Q4 公司计提大额减值(资产减值损失2.6 亿元、信用减值损失3.3 亿元),导致20 年Q4 归母净利润基数过低,故同比增速大幅提升。此前,公司发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告,预计2022 年1 至2 月,公司实现归母净利润10.3 亿元左右,同比增长80.2%左右,业绩远超市场预期,看好全年业绩增速。

    煤炭:吨煤成本傲视群雄。公司为蒙东&东北地区褐煤龙头,坐拥两大千万吨级高效露天矿,吨煤成本傲视群雄,由于煤炭行业开采成本主要受制于资源禀赋的限制,竞争对手无法复制,因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高,且公司拥有运距优势,具备区域性壁垒,在吉辽供需矛盾加剧背景下,公司受益显著。

    产销:2021 年实现原煤产量4598 万吨,同比下降0.02%;煤炭销量4604 万吨,同比上升0.4%;其中,下半年产销分别为2267 万吨(同比+1.4%,环比-2.8%)、2265 万吨(同比+1%,环比-3.1%)。

    售价:2021 年商品煤综合售价162 元/吨(同比+13%);其中,下半年售价为167 元/吨(同比+23.5%,环比+5.2%)。

    成本:2021 年吨煤成本85 元/吨,同比上涨14.8%;其中下半年成本为92 元/吨(同比+16.1%,环比+17.6%)。

    毛利:2021 年吨煤毛利77 元/吨,同比上涨11.1%;其中下半年毛利为74 元/吨(同比+34.1%,环比-6.9%)。

    电解铝:铝价高企,协同效应力促业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线,同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组,可基本满足用电需求;其中,火电用煤均由公司内部销售,协同效益显著。后市来看,因全球供需格局偏紧、国内地产及基建边际改善,电解铝需求预期改善,价格有望维持高位,利好板块业绩释放。

    产销:2021 年公司实现电解铝产量87.9 万吨,同比下降3.8%;实现电解铝销量88 万 吨,同比下降3.5%;其中,下半年产、销分别为43 万吨(同比-4.4%,环比-2.5%)、45 万吨(同比-2.1%,环比+0.7%)。

    售价:2021 年公司电解铝综合售价16400 元/吨,同比大涨33.5%;其中,下半年售价为17300元/吨(同比+31.9%,环比+15.0%)。

    成本:2021 年公司电解铝吨成本12125 元/吨,同比上涨22.8%;其中,下半年吨成本为13,211元/吨(同比+28.2%,环比+23.5%)。

    毛利:2021 年公司电解铝吨毛利4275 元/吨,同比上涨77.4%;其中,下半年毛利为4089 元/吨(同比+45.4%,环比-5.9%)。

    电力:风光电新持续推进,产销量高速增长。截至2022 年4 月,公司已有绿电在运1.6Gw。此外,公司尚有1,675.3 MW 光伏、3,065.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态,合计在建及规划装机量5,366.8MW,增幅高达335.4%,成长潜力巨大。公司规划,到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW 以上。预计公司新能源装机占比将持续提高,转型升级持续推进。

    产销:2021 年公司实现发电量765623 万千瓦时,同比上升10.6%;售电量688932 万千瓦时,同比上升10.6%;其中,下半年发电/售电量分别为418641(同比+1.6%,环比+20.7%)、376827万千瓦时(同比+ 1.4%,环比+20.7%)。

    售价:2021 年公司上网电价0.33 元/千瓦时,同比上涨5.5%;其中,下半年上网电价为0.33 元/吨(同比+13.3%,环比-1.5%)。

    成本:2021 年公司度电成本0.23 元/千瓦时,同比上涨6.1%,其中下半年度电成本为0.24 元/千瓦时(同比+11.9%,环比+12.9%)。

    毛利:2021 年公司度电毛利0.1 元/千瓦时,同比上涨4.4%,其中下半年度电毛利为0.09 元/千瓦时(同比+17.2%,环比-27%)。

    投资建议。公司为蒙东褐煤龙头,以煤为核心,铝、电和新能源为重点,资本运作为平台,打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新,绿电在运1.6Gw,在建+规划5Gw+,新能源转型蓄势待发。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为58.1 亿元、66.5 亿元、69.8 亿元,EPS 分别为3.02 元、3.46 元、3.63 元,对应PE 为6.22、5.44、5.18,维持“买入”评级。

    风险提示:在建项目投产不及预期,电解铝消费增速不及预期,煤价大幅下跌。