事件：2022 年4 月14 日，公司披露2021 年年度报告，该公司2021 年度实现营业收入246.49 亿元，同比增长22.79%。归属于上市公司股东的净利润35.6 亿元，同比增长71.92%。

    煤炭产销平稳，价格上涨，2022 年售价中枢有望上移。2021 年公司完成原煤产量万98.22 万吨，同比下降0.02%，销售商品煤4603.68 万吨，同比增长0.41%，产销基本平稳。公司煤炭销售以长协为主，价格波动相对较弱，2021 年公司煤炭综合售价同比上涨13%至162.31 元/吨，吨煤成本85.89 元/吨，同比增长14.1%。煤炭业务综合毛利率为48.98%，同比下降0.6 个百分点。2022年，长协基准价由之前的535 元/吨上调至675 元/吨，涨幅26%，公司长协占比高，价格中枢有望上移。

    新能源装机不断扩张，有望成为新的盈利增长点。发电量稳中有增，毛利率小幅下滑：2021 年，公司实现发电量76.56 亿度，同比增10.6%，售电量68.89亿度，同比增10.62%，度电收入0.33 元，同比增长5.5%。实现发电成本0.23元/度，同比增6.2%。最终电力产品毛利率为31.23%，较去年同期下降0.46 个百分点。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模156 万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

    电解铝价格上涨，毛利率提升。2021 年公司生产电解铝87.87 万吨，同比下降3.82%，销售电解铝88.03 万吨，同比下降3.47%。测算吨电解铝收入为16399.84 元/吨，同比增长33.5%,电解铝成本为12190 元/吨，同比增长23.3%。

    电解铝产品综合毛利率为26.53%，同比提升6.59 个百分点。2021 年度霍煤鸿骏净利润为24.4 亿元，同比上升143.27%。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022 年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。

    投资建议：我们预计2022-2024 年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13 亿元/60.31 亿元/61.58 亿元，对应PE 倍数分别为6 倍、6 倍、6 倍（基于2022 年4 月14 日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌