年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进。维持“买入”评级

    公司发布经营数据公告，2022 年1-2 月实现营业收入约47.37 亿元，同比增长约25.79%；归母净利润约10.26 亿元，同比增长约80.19%。公司1-2 月实现业绩开门红，或主要受益于煤、铝价格上涨。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润35.6/59.9/63.3 亿元，同比71.9%/68.1%/5.8%；EPS 为1.85/3.11/3.30元，对应当前股价PE 为8.1/4.8/4.5 倍。公司煤铝主业未来业绩有望稳健释放，新能源装机进入加速布局阶段，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。

    煤铝价格高位运行，利好双主业业绩释放

    煤炭业务：根据公司互动平台信息，2022 年1-2 月公司煤价基本持平，且延续执行2021 年12 月价格，较2021 年初价格上涨约30%。公司长协比例较高，充分受益长协基准价上移。根据近期公司公告，2022 年长协基础价格沿用2021 年12月水平，年度长协调价机制变更为：每月根据NCEI 指数环比变化率，同比例调整下一月度基础价格（此前主要挂钩环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数）。

    3 月11 日最新一期NCEI 指数为770 元，较2021 年末上涨20 元，支持公司煤价高位稳定运行。同时公司煤炭产销量及吨成本保持稳定，煤炭业绩或明显提升。

    电解铝业务：2022 年1 月以来，电解铝价格显著走强。2022 年1-2 月长江有色A00 铝均价21858 元/吨，同比上涨41%，较2021Q4 上涨约10%。公司电解铝定价机制灵活，充分受益铝价高弹性。成本端，由于公司自备煤电且煤炭自供，可有效避免能源价格上涨带来的成本压力；同时，氧化铝价格下滑也缓解了原材料成本压力，年初至今氧化铝价格较2021Q4 下滑约15%。综合来看，公司电解铝业务盈利在价格与成本两端或同时受益。

    新能源装机项目持续上马，绿电转型加速推进根据公司3 月公告，公司拟投资建设三个新能源项目，合计装机容量1.5GW：通辽100 万千瓦风电外送项目、上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目、晋中市榆次区100MW 屋顶分布式光伏项目。根据此前公告，其中前两者已于2019 年末获得核准批复。截至目前，公司共有约1.55GW 新能源机组已并网（包含0.4GW 电解铝自备机组），另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目2.08GW，合计达5.98GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022 年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，当前处于能源变革关键时期，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。看好公司绿电转型远期业绩动力。

    风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期