本报告导读：

    　　长协提价&电解铝高景气，1~2月业绩超预期；中期：1.长协上调，煤炭稳增长可期；2.电解铝提供业绩弹性；3. 新能源项目稳步推进，“内生+外延”协同发展。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2022 年1~2 月经营情况公告，实现营业收入47.4 亿(+25.8%)、归母净利10.3 亿(+80.2%)，长协价提升叠加电解铝行业高景气，业绩超预期，维持21 年1.85 元EPS，上调22、23 年EPS 至2.78、2.93 (原2.13、2.22)元。参考行业平均给予公司22 年8xPE，上调目标价至22.24 (原19.80)元，增持评级。

    　　长协价上调，煤炭业务稳增长可期。公司董秘在投资互动平台上表示：1）2021 年12 月底长协价较年初涨幅在30%左右；2）2022 年1 月份煤炭价格继续执行2021 年12 月份价格；3）公司近期(3.8 日回复投资者)煤炭价格与1 月份煤炭价格基本持平。公司22Q1 煤价较2021 年初涨幅约30%，而2021H1 公司煤炭售价为158 元/吨。若2021 年初与2021 上半年均价持平，则公司22Q1 煤炭售价约206 元/吨，在维持21H1 吨煤78 元的成本，煤炭业务1~2 月将贡献7.4 亿归母净利。

    　　电解铝高景气，提供业绩弹性。据长江有色市场，2022 年1~2 月A00 铝含税均价21966(同比+6365)元/吨，氧化铝含税3096(同比+717)元/吨，价差(1 吨电解铝需要约2 吨氧化铝)为13960 元/吨，同比增加4363 元/吨，盈利同比提升。此外，公司电解铝业务具有自备电站，成本优势显著。

    　　新能源项目稳步推进，“内生+外延”协同发展。公司当前在运、在建、拟建新能源装分别为1.6、2.5、1.6GW。且与公司一体化运营的国电投内蒙古拥有在运新能源装机2.4GW，在建项目7.6GW，公司作为股东中电投蒙东能源旗下唯一上市平台，关联方的新能源资产未来有望注入公司体内。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期