事件：公司发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告。公司预计2022 年1 至2 月，公司实现营业收入47.4 亿元左右，同比增长25.8%左右；实现归属于上市公司股东的净利润10.3 亿元左右，同比增长80.2%左右；我们认为，主因煤炭售价、电解铝售价大幅上移。

    煤炭：长协议基准价上调，公司售价同步抬升。售价方面，2022 年1 月、2 月长协售价按照2021 年12 月长协价（725 元/吨）执行，远高于去年同期及平均水平。公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。此外，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    电解铝：铝价高企，协同效应力促业绩释放。因全球供需格局偏紧、国内地产消费悲观预期修复，LME 铝现货结算价在2022 年前两月内累计上涨22.5%，前两月均价为3132 元/吨，较2021 年Q4 均价环比上涨370 元/吨，较2021 年Q1 均价大涨1036 元/吨，推动公司电解铝板块业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看：国内方面，产区疫情、环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素，社库低位下，需求稍有拉动，铝价便是易涨难跌。海外方面，乌俄冲突升级致使能源价格飙升，欧洲大量铝厂被迫减产停产，供需趋紧下，铝价维持高位运行；同时，俄罗斯本身为全球第二大原铝生产国、第一大铝锭生产国，若美国制裁俄铝，或进一步加剧供需失衡。

    风电项目再下一城，转型升级不停步。2022 年3 月，公司分别投资建设晋中市榆次区100MW 屋顶分布式光伏项、上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW 风电项目，合计新增绿电装机容量500MW。截至2022 年3 月，公司已有绿电在运1.6Gw。此外，公司尚有1,675.3 MW 光伏、3,065.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量5,366.8MW，增幅高达335.4%，成长潜力巨大。待新产能投产后，公司新能源装机占比将持续提高，电力装机结构不断优化，促进企业转型升级，提高企业核心竞争力，为公司的长远发展打下坚实基础。

    投资建议。公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为35.6 亿元、63.6 亿元、69.4 亿元，EPS 分别为1.85 元、3.31 元、3.61 元，对应PE 为8.2、4.6、4.2，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。