Q4 业绩或受减值拖累，绿电布局迎来加速期。维持“买入”评级公司发布业绩预告，2021 年预计实现归母净利润35.6 亿元，同比增长71.9%；扣非后归母净利润35.2 亿元，同比增长77.8%。全年业绩同比高增主要受益：

    煤炭及电解铝价格上涨；风电平均装机规模增长，风电售电量同比增加；西部大开发税收优惠政策下调所得税率。单季来看，预计2021Q4 归母净利润6.85 亿元，环比下降34.3%，单季业绩表现低于预期，或主因计提大额资产减值及生产成本提升。根据业绩预告，我们下调2021 年盈利预测，维持2022-2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润35.6 （ 前值42.5 ） /59.9/63.3 亿元， 同比71.9%/68.1%/5.8%；EPS 为1.85（前值2.21）/3.11/3.30 元，对应当前股价PE 为8.1/4.8/4.5 倍。公司煤铝主业未来业绩有望稳健释放，新能源装机进入加速布局阶段，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。

    Q4 单季煤价高增，电解铝或成本承压

    煤炭业务：Q4 长协煤价或维持增长。Q4 在保供背景下，公司煤炭产量或平稳释放。价格方面，公司长协价主要挂钩环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数，根据Wind 数据，两大指数Q4 均价分别为782、641 元/吨，环比Q3 上涨12.3%、44.6%。根据公司长协定价机制测算，Q4 年度长协价或环比上涨25%。

    电解铝业务：Q4 铝价高位运行，成本或有所增高。2021 年全年铝价同比大涨，长江有色A00 铝均价18898 元/吨，同比上涨33%，2021Q4 铝价虽有所回落，但单季均价20075 元/吨，环比Q3 仍基本持平（环比-2.1%），保持高位运行。公司电解铝定价机制灵活，充分受益高铝价红利。成本方面，Q4 氧化铝成本或有所承压，Q4 氧化铝市场价环比上涨27.4%；电力成本方面尽管高耗能电价上涨抬高行业整体能源成本，但由于公司自备煤电，整体业绩或受影响较小。

    新能源装机加速增长，绿电转型打开成长空间2021 年内，公司风光电项目布局整体加速，在建及规划新能源装机容量快速增长，且布局区域已不局限于内蒙古主阵地，开始涉足山西、陕西、吉林、辽宁、山东等省份。截至目前，公司合计共有约155 万千瓦新能源机组已并网（包含40万千瓦电解铝自备机组），另有已获批的在建项目装机量225 万千瓦，待核准的规划项目208 万千瓦，合计达588 万千瓦。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，在新能源项目资源获取与核准、装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势。看好绿电转型远期增长潜力。

    风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期