事件：2022 年1 月25 日，公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年全年归属于上市公司股东净利润盈利约35.60 亿元，同比上年增长71.9%左右。

    21Q4 业绩环比下滑。据公告，预计2021 年全年归属于上市公司股东净利润盈利约35.60 亿元，同比上年增长71.9%左右。根据公告测算，2021 年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为6.85 亿元，环比下降34.33%，同比增长5793.41%。

    较早布局新能源发电，转型综合能源供应商。2014 年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到5298MW（权益装机容量4318MW），其中光伏项目装机容量1453MW，占公司新能源装机容量（含拟建）34%，风电项目装机容量2865MW（权益），占比68%。过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021 年10 月26 日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。

    煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能4600 万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前A 股动力煤公司中优势显著。据国家发改委《2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，2022 年秦皇岛长协基准价有望从535 元/吨提升至700 元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能86 万吨/年（对应公司权益产能43.86 万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。

    投资建议：根据业绩预告，调整盈利预测，预计2021-2023 年有望实现归属于母公司股东的净利润35.60 亿元/40.56 亿元/43.33 亿元，对应PE 倍数分别为8 倍、7 倍、7 倍（基于2022 年1 月25 日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌