本报告导读：

    　　电解铝盈利大增、电力提升、煤炭下降，H1 整体提升；成本增加&计提减值，Q2 业绩环比回落；双管齐下，主业稳健下加速布局新能源。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测及目标价，维持增持评级。2021H1 营收115.7 亿(+19.3%)、归母净利18.3 亿(+29.6%)、扣非净利18.9 亿元(+31.7%)，业绩符合预期。

    　　鉴于电解铝与氧化铝价差走高叠加煤价上涨，上调2021~2023 年EPS 至1.80/1.83/1.85 元(原为1.59/1.65/1.68 元)，按行业平均2021 年9xPE 上调目标价至16.20 元(原12.22 元)，维持增持评级。

    　　电解铝盈利大增、电力提升、煤炭下降，H1 整体提升。2021H1 公司煤炭销量2339 万吨(-0.2%)，售价158 元/吨(+4.0%)，受社保减免取消及安全费用计提增加等影响，吨煤成本78 元(+13.2%)同比增加9 元，煤炭业务实现营收37.0 亿(+3.8%)、毛利润18.7 亿(-3.8%)，受非法占地被自然局处罚1.02亿影响，公司煤炭运营主体扎哈淖尔煤业实现净利2.6 亿(-32.1%)；电解铝销量45 万吨(-2.1%)，售价15040 元/吨(+31.4%)，叠加同期氧化铝涨幅较小吨成本10696 元(+13.3%)，电解铝主体霍煤鸿骏实现净利13.0 亿同比增利7.9 亿；电力业务量(31.2 亿度，同比+24.3%)增价(0.3 元/度，同比-13.8%)减，电力主体霍林河发电实现净利12.7 亿(+7.7%)。

    　　成本增加&计提减值，Q2 业绩环比回落。Q2 营收57.9 亿环比持平，营业成本38.6 亿环比+11.7%，或因当季氧化铝价格上涨及原煤开采成本提升，叠加计提0.7 亿减值环比增加0.5 亿，当季归母净利8.2 亿环比-19.0%。

    　　双管齐下，主业稳健下加速布局新能源。蒙东Q3200 褐煤Q2、7、8 月均价为237、257、263 元/吨，铝锭价差由Q2 的12180 元提升至8 月的13044元，稳健增长的同时加速统筹鄂尔多斯等地区新能源项目的投资开发工作。

    　　风险提示：下游需求不及预期、电解铝去产能不及预期