投资要点：

    　　上调盈利预测及目 标价，维持增持评级。公司发布20 年报和21 一季报，20 年收入200.7 亿（+4.8%）、归母净利20.7 亿元（-16.0%），略低于预期，分红率37%，股息率3.7%；21Q1 收入57.9 亿元（+17.6%）、归母净利10.1亿（+2.9%），符合预期。鉴于电解铝及煤炭价格上涨，上调21~22 年EPS至1.59、1.65 元（原1.37、1.39 元），预测23 年EPS 为1.68 元，结合行业平均按21 年8xPE 上调目标价至12.72 元（原12.15 元），增持评级。

    　　2020 年煤炭主业稳健，电解铝量价双增，毛利提升，计提减值业绩回落。

    　　全年煤炭销量4585 万吨（-0.5%），销售均价144 元/吨（+5.8%），毛利69元/吨（+6.3%）；电解铝销量91 万吨（+2.2%），售价12283 元/吨（+2.1%），毛利2410 元/吨（+59.2%），公司持股51%的霍煤鸿骏铝电公司全年实现净利润10.0 亿（+118.2%）；同期公司毛利合计62.6 亿（+19.8%），受计提霍煤亿诚能源减值及信用减值6.2 亿影响，归母净利同比下降16.0%。

    　　2021Q1 业绩稳步提升，负债率持续下降。21Q1 扣非净利11.1 亿（+9.5%），主因同期蒙东Q3200 褐煤均价230 元/吨（+7.3%）、全国铝锭均价16247 元/吨（+21.4%），同期所得税率19.9%，伴随西部开发优惠税率重启，21 全年所得税率有望降至19 年水平。此外，Q1 公司负债率下降至38.6%实现连续7 季度下降，财务费用也降至0.9 亿（-31.7%）。

    　　投建光伏发电项目，加速新能源布局。公司拟投资2.3 亿，建设50MW 光伏项目，该项目为辽扎哈淖尔示范工程（2*350MW 火电、950MW 风电、300MW 光伏及10 万千瓦储能）的一期。公司开始加速向新能源领域转型。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不确定风险。