事件：2021 年 2 月 24 日，露天煤业与关联方内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司在通辽市签订了附生效条件的《关于通辽市外送 100 万千瓦风电基地项目合作协议》。露天煤业和霍煤集团拟设立合资公司，协商合作建设通辽市100万千瓦风电外送项目。项目总投资64.18亿元，其中项目资金本占总投资的 20%。合资公司注册资本为项目投资总额的 20%，股权结构为露天煤业持股 51%、霍煤集团持股 49%。

    　　点评

    　　新能源版图有望进一步扩张：据公告，截至 2019 年底公司在产风电项目 525MW，在建项目 575MW，合计 1100MW，通辽 100 万千瓦项目投产后公司风电装机容量将达到 2100MW，增幅 91%，权益装机容量达到 1610MW，增幅 46%，风电版图进一步扩张。除风电项目外，公司仍有 669MW 光伏装机容量，其中 409MW 投运，260MW 在建。据公告，2020 年公司阿巴嘎旗一期 225MW 风电项目以及右玉高家堡100MW 风电项目实现并网发电，将在 2021 年贡献发电增量。随着在建项目的陆续投产，新能源业务也有望逐步贡献业绩增量。

    　　区域市场供应紧缺，煤价走势强劲，有望带动煤炭主业利润抬升：

    　　公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。吉林与辽宁原煤产量逐年下降，已经成为煤炭净调入省份，并且随着用电量的增加，煤炭调入量将持续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多，未来将形成供给缺口。此外，公司长协煤占比高，长协价与环渤海指数以及锦州港价格指数联动，据 Wind 数据，2020Q4 锦州港褐煤均价为 373 元/吨，同比上涨 10.25%，截至目前均价为 383 元/吨，较去年一季度上涨 11.29%，因此预计公司长协价将向上联动，公司煤炭主业有望增厚。

    　　公司业绩稳健，估值有望提升：公司煤炭业务量平价升，新能源项目投产后贡献稳定现金流，总投资收回后进入回报期，业绩大概率保持平稳。分红方面，公司坚持分红，未来随着新能源项目投资结束，公司现金流预计将十分充沛。目前公司估值较低，我们认为公司主业估值有望合理回升。

    　　投资建议：预计2020-2022年净利润分别为30.25/40.63/42.96亿元，对应 EPS 分别为 1.57/2.11/2.24 元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 评级，6 个月目标价 12.66 元。

    　　风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌