核心观点：

    Q3 单季度业绩同比增长10.4%，净利率恢复至18.1%。公司2020 年前三季度实现归母净利润20.6 亿元，同比增长5.1%。其中20Q3 单季度归母净利润6.5 亿元，同比增长10.4%。Q3 业绩符合预期，成本费用控制也较好，Q3 净利率为18.1%，同比+3.2pct，环比+5.9pct。

    下半年以来内蒙古产地煤价和电解铝市场价稳步回升。2019 年上半年公司完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局，公司目前拥有煤炭核准产能4,600 万吨，投产的电解铝产能86 万吨，全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW 机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。

    　　根据Wind 数据，年初以来霍林郭勒3500 大卡褐煤坑口价均价同比上涨2.0%，下半年以来均价同比上涨7.4%。长江有色市场铝A00 均价同比下降1.4%，不过下半年以来均价同比上涨4.2%。Q1 和Q4 是公司生产销售旺季，叠加东北地区采暖季煤炭供需偏紧，预计公司有望充分受益。

    盈利预测和投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时，公司长协煤占比80%左右，煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后，实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂，电解铝业务成本优势突出，电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.46、1.53、1.57 元/股，对应21 年PE 为6.6 倍，维持公司合理价值16.1 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期等。