投资要点

    事件：公司发布2020 年半年度报告。1H20 公司实现营业收入97 亿元（同比+1.78%），实现归母净利润14 亿元（同比+2.76%）；2Q20 公司实现营收47.9 亿（同比-1.67%），实现归母净利润4.3 亿（同比-27%）。对此我们评论如下：

    煤电产销同比下降，煤炭生产计划完成过半。煤炭分部：1H20 公司原煤产量2,364 万吨（同比-3.60%），销售原煤2,343 万吨（同比-4.86%），过半完成全年生产计划。发电分部：发电量28 亿千瓦时（同比-9.58%）；售电25.1 亿千瓦时（同比-7.35%）。

    电解铝产销同比提高，1H20 鸿骏铝电完成净利润5.14 亿（同比+400.9%）。

    电解铝分部：1H20 公司生产电解铝45.96 万吨（同比+5.1%），销售电解铝45.45 万吨（同比+5.55%）。1H20 公司电解铝板块实现营收52 亿（同比+2%），实现营业成本4.3 亿（同比-7%），毛利率17.53%（同比提高8.2个百分点）。其中，鸿骏铝电实现净利润5.14 亿元，同比上升400.93%，半年实现净利润已经超过去年全年水平。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭资源位于蒙东主要资源区，煤炭板块经营稳定；电力资产主要处于电力、热力负荷中心；电解铝板块盈利能力增强。据此，我们调整了盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润30.0/30.4/31 亿元，同比增速分别为21%、2%、2%。对应2020 年9 月6 日收盘价的PE 为6.5/6.4/6.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险、铝价波动等。