事件：

    　　公司于8 月27 日公布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入97.03 亿元，同比增长1.78%；归母净利润14.13 亿元，同比增长2.76%；基本每股收益0.74 元。其中二季度单季归母净利润4.30 亿元，环比一季度的9.83 亿元减少56.26%，同比减少25.48%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　报告期内商品煤吨售价和吨毛利均同比增长。报告期内公司煤炭产量2364 万吨，同比去年的2452 万吨下降3.60%；商品煤销量2343 万吨，同比去年的2463 万吨下降4.86%。

    　　公司商品煤平均售价152.11 元/吨，同比去年的141.10 元/吨增加7.80%；吨煤成本69.24元/吨，同比去年的70.00 元/吨，下降1.08%；吨煤毛利82.78 元/吨，同比去年的71.11元/吨增加16.54%。

    　　销售费用增速为负，管理费用大幅增加。报告期内公司期间费用为4.43 亿元，同比减少4.00%，其中销售费用2247 万元，同比减少496 万元，同比减少18.08%；管理费用1.86亿元，同比减少4120 万元，同比减少28.40%；财务费用2.35 亿元，同比减少1918 万元，同比减少7.56%。

    　　报告期内公司业绩增长主要来源于煤电铝业务，电解铝业务增幅度最大。公司上半年实际生产电解铝45.96 万吨，同比提高5.1%，公司上半年实际销售电解铝45.45 万吨，同比增长5.55%。公司现有300kA、350kA（前两个系列共48 万吨）、400kA（38 万吨）共三个电解系列，共有86 万吨电解铝生产线，考虑到产品价格的高弹性，我们认为下半年电解铝板块税前净利润有望增厚2 亿元。

    　　投资建议：考虑到公司电解铝业务板块或有弹性机会，我们上调20-21 年归母净利润预测，从原来的27.13 亿元、30.67 亿元上调至33.27 亿元、40.78 亿元，此外我们新增2022年归母净利润预测为42.67 亿元。对应公司PE 估值仅7 倍、6 倍、5 倍，公司目前估值处于较低位置，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不达预期，公司煤炭产品需求大幅下滑，煤价和铝价大幅下降。