2019 年盈利24.7 亿元，维持“增持”评级

    　　20H1，公司实现营收97 亿元（yoy+2%），归母净利14 亿元（yoy+3%）；20Q2，实现营收48 亿元（yoy-2%，qoq-3%），归母净利4 亿元（yoy-27%，qoq-56%）。20H1，公司煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善，公司盈利实现同比正增长。考虑到电解铝业务盈利改善，我们调整盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为1.37/1.56/1.67 元，仍维持“增持”评级。

    　　煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善

    　　20H1，公司原煤产、销量2364、2343 万吨（yoy-4%、-5%），发电量、售电量28、25 亿千瓦时（yoy-10%、-7%），电解铝产、销量46、45 万吨（yoy+5%、+6%）。煤炭均价152 元/吨（yoy+11 元/吨），吨成本基本持平，吨毛利83 元/吨（yoy+12 元/吨）；电解铝均价1.14 万元/吨（yoy-0.04万元/吨），吨成本0.94 万元/吨（yoy-0.13 万元/吨），吨毛利0.2 万元/吨（yoy+0.09 万元/吨），成本下滑更多带动毛利上行。20H1 销售毛利率33.3%（yoy+5.6pct），其中煤炭、电力、电解铝分别为54.5%、38.2%、17.5%（yoy-+4.1、-3.4、+8.2pct）。

    　　20H1 经营性现金流表现较好，霍煤鸿骏实现业绩承诺可能性大20H1，公司期间费用率为4.6%（yoy+0.1pct），同比基本持平；销售净利率17.2%（yoy+2.2pct）。经营性现金流净额22 亿元（yoy+9 亿元），表现较好。另外，20H1 子公司霍煤鸿骏（未上市）实现净利润5.1 亿元（yoy+401%），据公司收购霍煤鸿骏时业绩补偿协议（2018.10.20），18-20年霍煤鸿骏需实现扣非后净利合计13.1 亿元，测算20H2 仅需实现1.3 亿元净利润即可，我们认为完成业绩承诺可能性较大。

    　　电解铝业务盈利改善，新能源业务持续向好

    　　19 年公司收购霍煤鸿骏51%股权，进军电解铝行业，实现煤电铝联动，对应86 万吨电解铝产能，可为公司煤电业务提供较强弹性，20H1 毛利占比达28%（yoy+10pct）。新能源方面，据公司公告（2020052），8 月7 日两个光伏发电项目投产并网（装机容量分别为150、40MWp），目前公司新能源装机量达121 万千瓦；另外，公司于8 月新成立伊金霍洛旗那仁太能源有限公司（未上市，公告2020056），负责投资开发新能源项目。

    　　期待新能源业务发力，维持“增持”评级

    　　公司目前正在新能源领域发力，诸多在建项目将保障公司后期业绩增长。

    　　考虑到电解铝业务盈利改善，我们调整盈利预测，预计公司20-22 年EPS分别为1.37/1.56/1.67 元（前值为1.00/1.46/1.73 元）。采用分部估值法，煤电、电解铝业务可比公司PE（2020E）均值分别为7.5、25.25 倍，考虑公司煤种为褐煤、以及电解铝业务盈利能力处行业中位，对应给予公司煤电、电解铝业务5.8、20 倍PE(2020E)估值，对应目标价为11.93 元（前值为7.93-8.64 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源业务扩张不及预期；疫情发展超出预期。