本报告导读：

    　　煤炭板块经营毛利稳中有增，电解铝板块业绩大幅增长，受政策影响上半年税费增加对业绩有所拖累，未来仍看好煤炭稳健，电解铝新能源贡献业绩增量。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目 标价，维持“增持”评级。公司2020 上半年收入97.03亿元（+1.78%），归母净利润14.13 亿元（+2.76%），业绩略低于预期。维持预测2020-2022 年EPS 1.35、1.37、1.39 元，结合当前市场估值，按照9 倍PE 调整目标价至12.15 元（原8.99 元），维持“增持”评级。

    　　煤炭板块经营稳健，税率调整影响利润。公司主要销售区域吉林辽宁缺煤格局不改，产销无惧疫情，上半年煤炭板块毛利19.42 亿元，同比增加10.9%，毛利率提升4.09 个百分点。利润增幅放缓主要由于受内蒙政策调整，子公司扎哈淖尔煤业所得税率由15%恢复至25%，致上半年所得税增加1.12 亿元，公司2020.5.23 日公告预计全年所得税同比增加2.06 亿元，下半年仍将受政策影响。公司上半年资源税同比增加1.37 亿元，亦对业绩形成一定影响。综合来看，公司煤炭价量仍将维持稳定，未来煤炭板块仍将贡献稳健利润。

    　　受益需求好转，霍煤鸿骏利润大幅增长。受益于铝价上涨以及氧化铝价格下跌，子公司霍煤鸿骏（持股51%）上半年实现净利润5.14 亿元，达2019上半年1.03 亿元的4 倍。下半年地产竣工有望提速，电解铝需求稳中向好，下半年仍有可观盈利弹性。

    　　现金流大增，股息率可观。上半年经营净现金流22.21 亿元，同比大增64%，资产负债率由一季度的44.2%进一步下降至42.8%。现金回流将有助于在手风电光伏项目建设，助力长远发展。

    　　风险提示。电解铝价格维持低位，成本大幅波动，煤炭价格下跌。