公司披露2020 半年度报告，主要财务数据如下：

    实现营业收入97.03 亿元（同比+1.78%），归属于上市公司股东净利润14.

    12 亿元（+2.76%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为14.35 亿元（+4.96%），每股收益为0.74 元/股（-10.84%），加权平均ROE 为8.07%（-2.32pct）。

    2020 年第二季度，公司实现营业收入47.85 亿元，同比减少33.1%，环比下降2.7%；归属于上市公司的股东的净利润4.3 亿元，同比下降25.4%，环比下降56.24%；扣非后归属于母公司股东的净利润4.22 亿元，环比下降25.91%，环比下降58.35%。

    煤炭业绩同比提升，主因煤炭售价同比上涨。报告期内，公司煤炭业务实现营收35.64 亿元，同比增加2.56%；营业成本为16.22 亿元，同比减少5.89%；实现毛利19.42 亿元，同比增加10.88%，毛利率达到54.48%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看，报告期内公司煤炭产（2364 万吨）、销（2342 万吨）分别同比下滑3.60%、4.86%，但公司吨煤售价（152.11 元/吨）同比增加7.80%冲抵了产销下滑带来的不利影响，这可以追溯至2019 年3 月份公司上调过煤炭销售价格。此外，公司吨煤成本（69 元/吨）同比小幅下降1.08%；公司吨煤毛利（83 元/吨）同比增加16.54%。

    电解铝业务业绩大幅增加，主因成本下降。报告期内，公司电解铝业务营收52 亿元，同比增加2.15%；营业成本42.89 亿元，同比降低7.09%；实现毛利9.12 亿元，同比增加91.90%。具体拆分来看，电解铝产（46 万吨）、销（45万吨）分别同比增加5.1%、5.55%；电解铝单位售价（11442.26 元/吨）同比降低3.22%；单位成本（9436.41 元/吨）同比减少11.97%，主要是原材料氧化铝等价格下降幅度更大；单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利（2005.86 元/吨）同比增加81.81%。

    发售电量减少，成本增幅超售价，上半年电力业务销售收入下滑。报告期内，公司电力业务实现营收8.72 亿元，同比下降2.25%；营业成本5.39 亿元，同比增加3.47%；实现毛利3.33 亿元，同比下滑10.27%。电力业务业绩下滑主要因为公司发电量（28 亿千瓦时）、售电量（25.12 亿千瓦时）分别同比下降9.58%、7.35%有关。公司度电售价（0.35 元/千瓦时）同比增加5.51%，度电成本（0.21 元/千瓦时）同比增加11.68%，度电单位毛利（0.13 元/千瓦时）同比减少3.15%。

    报告期内，公司享受所得税优惠政策发生变化，增加所得税额1.12 亿元。根据公司公告，由于“西部大开发”优惠政策自2020 年1 月1 日后不再包括高效煤矿建设，公司和扎矿2020 年度企业所得税执行税率将由之前的15%调整为25%；按照公司2020 年初预算的煤炭利润总额206,134 万元测算，所得税费用预计将增加20,613 万元。但是，公司控股子公司霍煤鸿骏铝电公司收到高新技术企业资格证书（发证时间2019 年12 月4 日，有效期三年），可享受按15%税率缴纳企业所得税；按照公司2020 年初预算的霍煤鸿骏铝电公司合并表利润总额94,942 万元测算，预计优惠政策可减免2020 年度所得税约9,436 万元。上半年，正是由于所得税率政策调整，报告期内所得税3.48 亿元，同比增加1.12 亿元。

    盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56 亿元，折合EPS 分别是1.32/1.43/1.54 元/股，当前10.52 元股价，对应PE 分别为7.98/7.35/6.84 倍，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示：下游需求低迷风险；环保限产政策的不确定性。