投资要点

    公司披露2019 年度报告：实现营业收入191.55 亿元（+7.81%），归属于上市公司股东净利润24.66 亿元（+21.55%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为23.50 亿元（+28.88%），每股收益为1.28 元/股（+20.75%），加权平均ROE 为15.87%（+1.36pct）。因霍煤鸿骏51%股权过户完毕，属同一控制下的企业合并，报告期内对公司2018 年数据进行追溯调整，公司利润新增电解铝产品的销售。

    煤炭业绩同比提升，主因煤炭售价同比上涨。报告期内，公司煤炭业务实现营收62.56 亿元，同比增加11.87%；营业成本为32.45 亿元，同比增加13.15%；实现毛利30.11 亿元，同比增加10.52%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看，报告期内公司煤炭产（4600 万吨）、销（4607 万吨）分别同比下滑2.40%、2.19%，但公司吨煤售价（135.80 元/吨）同比增加14.37%冲抵了产销下滑带来的不利影响并为公司带来业绩盈利。此外，公司吨煤成本（70 元/吨）同比增加15.58%，主要是修理费等其他费用上涨较多；公司吨煤毛利（65 元/吨）同比增加12.99%。

    发售电量上升增厚电力业绩，新能源投产未来潜力大。报告期内，公司电力业务实现营收18.76 亿元，同比增加29.65%；营业成本12.25 亿元，同比增加30.17%；实现毛利6.51 亿元，同比增加28.68%。电力业务业绩增长主要因为公司发电量（67.84 亿千瓦时）、售电量（64.94 亿千瓦时）分别同比增加21.25%、29.53%。公司度电售价（0.29 元/千瓦时）同比增加0.09%，度电成本（0.19 元/千瓦时）同比增加0.49%，度电单位毛利（0.10 元/千瓦时）同比减少0.66%。目前公司正全面推进新能源产业的发展，目前在建工程包括通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp 光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp 光伏发电项目和达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp 项目等，未来公司新能源发电业务有望持续为公司贡献成长性。

    电解铝业务业绩增加，主因产销同比上升。报告期内，公司电解铝业务营收107.43 亿元，同比增加3.22%；营业成本93.91 亿元，同比增加1.98%；实现毛利13.51 亿元，同比增加12.75%。业绩增长主要因为电解铝产（89 万吨）、销（89（万吨）分别同比增加3.29%、3.31%。电解铝单位售价（12035.25元/吨）同比减少0.09%，单位成本（10521.72 元/吨）同比减少1.29%，单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利（1513.53 元/吨）同比增加9.14%。

    股息率达到5.5%，配置价值凸现。公司2019 年拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），共派发7.69 亿元现金。经测算19 年公司现金分红率为31.25%，相较18 年未派发现金红利、17 年分红率（25.87%）而言进一步提升，对应目前股价股息率为5.5%，配置价值凸现。

    盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56 亿元，折合EPS 分别是1.32/1.43/1.54 元/股，当前7.24 元股价，对应PE 分别为5.46/5.03/4.68 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。