事件：2020 年4 月27 日，公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润9.83 亿元，同比增长25.11%；营业收入49.18 亿元，同比增长5.0%；基本每股收益0.51 元，同比增长6.0%点评

    一季度业绩略超预期：据公告，公司一季度实现归母净利润9.83 亿元，同比增长25.11%。一季度实现销售毛利率40.38%，较上年四季度提升13.1 个百分点。

    区域市场煤炭需求旺盛，公司经营环境较好：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外，如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移，区域市场供给偏紧的局面将加剧，公司经营环境持续向好。据Wind数据，2020 年一季度霍林郭勒褐煤均价为333.27 元/吨，同比下降5.83%，同时期秦皇岛港动力煤价格同比下降7.39%，公司价格稳定性好于港口煤价。公司长协煤占比高，预计今年煤价稳定，全年板块盈利预计与2019 年持平。

    新能源发力发电量预计增长20.6%：据公告，截止2019 年末，公司电力装机量达102 万千瓦，同时有风电310 万千瓦、光伏（含光热）51 万千瓦的项目在建。公司新能源发电业务有望对煤电的下行实现部分对冲。据公司公告2020 年经营计划，2020 年计划发电量71.16 亿千瓦时，同比涨幅20.6%，售电量65.88 亿千瓦时，同比增长26.64%，公司预测电力业务有望实现归母净利润3.89 亿元。

    霍煤鸿骏并表，盈利能力较强：据公告，公司已完成对霍煤鸿骏51%股权的收购，“煤-电-铝”产业链完成。霍煤鸿骏2019 年实现归母净利4.6 亿元。据公司公告2020 年经营计划，2020 年计划完成电解铝产量88.7 万吨，销量88.7 万吨，产销整体平稳，电解铝业务计划完成归母净利润4.06 亿元。霍煤鸿骏自备电厂距离煤源更近，成本优势显著，电解铝业务盈利能力较强，有望成为利润增长点。

    投资建议：预计2020-2022年净利润分别为25.48/26.01/27.12亿元，对应EPS 分别为1.33/1.35/1.41 元/股。给予买入-A 评级，6 个月目标价10.64 元，对应8 倍PE。