本报告导读：

    一季报盈利增长主要来自煤炭价格增长，以及子公司霍煤鸿骏扭亏（测算霍煤鸿骏一季度净利润2.2 亿元），公司煤炭板块维持稳健，当前股价对应股息率5.5%投资要点：

    维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司发布2020年一季报，一季度收入49.2 亿（+5.4%），归母净利9.8 亿（+25.1%），扣非净利10.1 亿（+26.9%），业绩超预期。维持预测2020-2022 年EPS 1.35、1.37、1.39 元维持9.45 元目标价，维持“增持”评级。

    盈利的增长主要来自煤价上涨。我们观测环渤海动力煤Q5500 平均价格指数、锦州港Q3200 褐煤平仓一季度均价同比下降3.3%、1.1%，价格降幅较少，指引公司长协煤销售价格稳健；蒙东褐煤Q3200、Q3600 一季度车板均价同比分别增长8.7%、2.9%，现货价格同比提升，公司在2019 年初对煤炭销售提价带来可持续红利，且考虑到增值税率下调因素进一步推升实际销售均价。公司主要销售区域吉林辽宁缺煤格局不改，煤炭产销量不受疫情影响，是盈利的重要增长点。

    电解铝价格下行，霍煤鸿骏利润大幅增长。一季度少数股东损益1.1 亿元（对应霍煤鸿骏剩余49%股权），而上年同期为-0.07 亿元，盈利同比大幅回暖主要由于成本端大幅下行（以山东地区为例，2020 年一季度电解铝最低均价同比下降1.4%、氧化铝最低均价同比下降14.4%）。

    现金流大增，股息率可观。一季度经营活动净现金流8.8 亿元，同比增长109.9%，现金及等价物净增加额8.6 亿元，资产负债率44.2%较2019 年末的44.6%略有下降。公司2019 年报每股拟分红0.4 元，分红率31.2%，股息率对应当前股价5.5%，稳健盈利之下长期投资价值凸显。

    风险提示。电解铝价格维持低位，成本大幅波动，煤炭价格下跌。