本报告导读：

    　　追溯口径后煤、电、铝三大核心板块盈利均有增长，负债率可控、分红稳定，预计2020年盈利仍将稳中增长，重点关注煤炭成本下行、发电量增加、电解铝价格变化。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测，下调目标价，维持“增持”评级。公司发布2019 年报，2019年收入191.55 亿元（+7.81%，追溯口径）、归母净利24.66 亿元（+21.55%，追溯口径），业绩符合预期。维持预测2020-2021 年EPS 至1.35、1.37 元，预测2022 年EPS1.39 元；结合动力煤板块当前估值，按照7 倍PE 下调目标价至9.45 元（原10.82 元），维持“增持”评级。

    　　煤炭提价增厚毛利，电力板块收入利润增长明显。1）全年煤炭销量4607万吨（-2.18%），煤炭板块收入同比增长11.87%，销售均价135.8 元/吨，较2018 年上涨14.4%，公司在2019 年初的提价对煤炭板块毛利增厚明显（测算增长10.5%）；2）受益新能源机组陆续投运，2019 年发电量同比增长21.25%，发电板块毛利同比增长28.7%，同时规划2020 年发电量进一步增加20.6%，在现有煤、电板块稳定的基础上贡献增长弹性。

    　　霍煤鸿骏盈利恢复，2020 年或面对价格压力。霍煤鸿骏2019 年实现扣非净利润4.82 亿元，完成率108.33%，根据收购承诺，霍煤鸿骏2018~2020年将合计实现净利润13.12 亿元，对应2020 年5.59 亿，疫情对全球经济影响下电解铝价格中枢下移，板块业绩短中期仍将面对价格压力。

    　　财务可控，分红稳定。资产负债率44.9%较三季报的47.1%有所下降，原有煤、电业务稳定的现金流支持风电光伏领域资本支出，未来负债率和财务费用将维持可控。每股拟分红0.4 元，分红率31.2%，股息率对应当前股价5.54%，作为周期属性较弱煤企，长期投资价值凸显。

    　　风险提示。电解铝价格维持低位，成本大幅波动，煤炭价格下跌。