事件：2020 年4 月23 日，公司发布发布2019 年年报称，2019 年归属于母公司所有者的净利润24.66 亿元，同比增长21.55%；营业收入191.55 亿元，同比增长8.0%。

    点评

    业绩符合预期：据公告，公司2019 年实现归母净利润24.66 亿元，同比增长21.55%。四季度单季度实现归母净利润5.06 亿元，同比增长27.31%，环比下降13.53%。

    煤价走高，产量微降，成本优势依旧显著：报告期内，公司实现原煤产量4600 万吨，同比下降2.4%；实现商品煤销量4607 万吨，同比下降2.18%。价格方面，公司煤炭销售单价139.88 元/吨，同比增17.8%；煤炭单位成本为70.44 元/吨，同比增长15.68%，成本优势依然显著；煤炭产品综合毛利率为48.13%，同比下降个0.59 百分点。据公告，2020年公司计划生产原煤4600 万吨，销售原煤4600 万吨，产销量基本平稳，公司预测煤炭业务有望实现归母净利润17.64 亿元。

    发电量大幅增长，毛利率小幅下滑：报告期内，公司实现发电量67.84亿度，同比增21.25%，售电量64.94 亿度，同比增29.53%，度电收入0.29 元，同比增长0.09%。实现发电成本0.19 元/度，同比增0.49%。同比最终电力产品毛利率为34.73%，较去年同期下降0.26 个百分点。据公司公告2020 年经营计划，2020 年计划发电量71.16 亿千瓦时，同比涨幅20.6%，售电量65.88 亿千瓦时，同比增长26.64%，公司预测电力业务有望实现归母净利润3.89 亿元。

    霍煤鸿骏并表，实现归母净利润4.6 亿：2019 年公司生产电解铝89.26万吨，同比增长3.29%，销售电解铝89.26 万吨，同比增长3.31%。测算吨电解铝收入为12035.25 元/吨，同比下降0.09%，吨电解铝成本为10521.72 元./吨，同比下降1.29%。电解铝产品综合毛利率为12.58%，同比提升1.07 个百分点。据公告，公司已完成对霍煤鸿骏51%股权的收购，霍煤鸿骏2019 年实现归母净利4.6 亿元。据公司公告2020 年经营计划，2020 年计划完成电解铝产量88.7 万吨，销量88.7 万吨，产销整体平稳，电解铝业务计划完成归母净利润4.06 亿元。综上，公司计划2020 年实现归母净利润25.6 亿元，同比增长3.81%。

    区域市场需求旺盛，公司经营环境较好：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外，如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移，区域市场供给偏紧的局面将加剧，公司经营环境持续向好。

    投资建议：预计2020-2022年净利润分别为25.60/26.48/27.23 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.38/1.42 元/股。给予买入-A 评级，6 个月目标价10.64 元，对应8 倍PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，销售区域内需求增长不及预期，铝价大幅下跌。