业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司1Q22 收入9.5 亿元，同比增长16.4%，归母净利润1.4 亿元，同比增长3.8%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长3.4%，符合我们预期。

    　　公司本部业务收入1.5 亿元，同比下滑0.1%，其中品牌综合服务业务收入自去年的下跌趋势逐步恢复平稳。1Q22 全渠道GMV 82 亿元，同比下滑10%，其中阿里、拼多多、京东、唯品会平台GMV 分别同比-28%/+11%/-23%/-63%，占比达40%/35%/14%/2%，抖音&快手平台占比达9%。我们估算1Q22 货币化率约1.9%，同比提升0.4ppt。

    　　时间互联业务收入7.9 亿元，同比增长20.3%，主要得益于OPPO 渠道新增代理类目以及各渠道存量业务的不断优化。

    　　毛利率同比下滑3.0ppt，组织优化及降本增效促进销售及管理费用率同比减少2.3ppt。1Q22 毛利率同比下滑3.0ppt 至20.4%，我们认为主要因为高毛利率的现代服务业收入占比降低。销售及管理费用率同比减少2.3ppt 至4.8%，我们认为主要得益于公司加强内部组织架构优化，新开拓的事业部合作伙伴模式减少了人力成本，同时降本增效，共同促进运营费用下降。净利润率同比下滑1.8ppt 至14.7%。

    　　应收账款大幅增长，经营性现金流出同比增加。1Q22 应收账款同比增加50%至13.7 亿元，主要因为期内保理业务放款规模增加。其他应收款同比下滑60%至0.4 亿元，主要因为期内年初结存的百家好收购保证金转为收购款。经营性现金流出3.7 亿元，去年同期流出2.8 亿元，主要因为期内保理业务放款规模增加，同时1Q22 疫情致部分客户回款减少。

    　　发展趋势

    　　公司1Q22 完成百家好系列商标收购，品牌矩阵持续丰富，我们预计C&A（中国）和百家好系列品牌未来有望为公司GMV 增长带来新贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23 年EPS 预测0.29/0.35 元不变，当前股价对应16/14 倍2022/23e P/E，维持中性评级。考虑近期政策利好带动估值上行，上调目标价6%至5.29 元，对应18/15 倍2022/23 年P/E，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险

    　　电商平台经营规则变化，单一渠道增长不及预期，新业务发展不及预期。