业绩简评

    　　8 月27 日公司披露半年度报告。2021H1 公司实现收入16.61 亿元，同比+2.15%；归母净利润2.46 亿元，同比-42.85%；扣非净利润2.23 亿元，同比-44.33%。其中2021Q2 单季度公司实现收入8.49 亿元，同比-11.1%；归母净利润1.12 亿元，同比-63.0%；扣非净利润0.95 亿元，同比-68.0%。

    　　经营分析

    　　2021H1 公司本部收入/利润有所下滑，时间互联小幅增长：2021H1，南极电商本部/ 时间互联实现收入3.19/ 13.44 亿元，同比-35.2%/ +18.4%；实现净利润1.90/ 0.52 亿元，同比-49.5%/ +1.7%。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务，子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。

    　　本部收入下降主要是因为阿里渠道增速放缓，公司主动调整在阿里渠道的收入目标，以降低客户的商标库存压力。

    　　2021Q2 公司GMV 为99.8 亿元，同比+15.38%，拼多多、抖音、快手等渠道实现高增：2021Q2，阿里GMV 为45.6 亿元，同比-13.2%；京东GMV 为13.7 亿元，同比+23.0%；拼多多GMV 为31.2 亿元，同比+73.7%；唯品会GMV 为5.18 亿元，同比+23.3%；21Q2 新开拓的抖音&快手渠道贡献GMV 达4.15 亿元。

    　　抖音、快手等社交电商渠道有望改善公司货币化率：2021Q2，公司品牌综合服务货币化率为1.47%，同比-2.20pct，原因包括①公司主动调整收入目标，降低阿里平台客户的商标库存压力；②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。未来标牌库存去化完成+货币化率较高的抖音、快手等社交电商渠道的增长，有望改善公司整体货币化率。公司披露上半年直播业务贡献超过2000 万元的营业收入，对应货币化率达4.8%以上。

    　　披露股权激励计划草案，绑定新高管及核心中层骨干利益：8 月27 日，公司发布股权激励草案，计划授予4000 万份股票期权，占8 月27 日公司总股本的1.63%，行权价格为7.09 元/股。激励对象包括6 名2021 年6-7 月新聘高管，及100 名中层管理人员及技术骨干。本次股权激励的业绩考核目标为：以2020 年收入为基数，2021 年的收入增长率不低于15%；2022 年的收入增长率不低于30%。

    　　盈利预测与投资评级：拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存一定程度上影响公司短期货币化率和盈利能力，我们将公司2021-23 年归母净利润预测从12.5/14.6/ 16.8 亿元下调至8.9/ 10.3/ 11.5 亿元，对应同比-25%/ +15%/ +12%，8 月29 日收盘价对应21-23 年PE 为25/ 22/ 19x，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：平台政策变更，新业务新渠道不及预期，产品质量问题等