核心观点

    2020 前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长4.73%和19.9%，其中Q3 营业收入和净利润分别增长13.14%和34.9%。公司本部的营业收入为3.18 亿元，同比增长24.76%，净利润为2.47 亿元，同比增长35.44%，子公司时间互联的营业收入为8.28 亿元，同比增长9.23%，净利润为4,409万元，同比增长31.95%。

    三季度GMV 继续维持高速增长，货币化率降幅收窄。公司前三季度GMV同比增长36%，其中单三季度同比增长46%。前三季度公司品牌综合服务和经销商品牌授权业务分别实现同比增长30.39%和30.77%，环比增长提速明显。分品牌来看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪品牌前三季度GMV 同比增长40%、7.19%、55.61%。分渠道来看，阿里/京东/社交电商上半年GMV 同比增长22.4%、20.93%、112.77%，社交电商增速最为亮眼，在上半年高速增长基础上三季度进一步提速。货币化率方面，单三季度为3.58%，同比下滑0.4 pcts，环比改善（二季度同比下滑0.8 pcts）。

    经营活动现金流和应收账款持续改善。前三季度经营活动现金流净流入7,285 万元，净流入开始转正，Q3 实现净流入9,867 万元，回款节奏进一步好转。三季度末应收账款周转天数为99 天，相比中报减少5 天，经营质量逐步向好。

    三季度公司在维持高GMV 增长的同时，货币化率、现金流和应收账款等运营指标都表现出了明显改善，体现了公司经营质量的向好趋势。展望四季度旺季，居民消费意愿的明显恢复、再叠加冷冬和2021 年春节较晚等因素，期待公司四季度的超预期表现。

    财务预测与投资建议

    我们基本维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.63 元、0.81 元和1.01 元（原预测为0.63 元、0.81 元和1.02元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价24.30 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    疫情的可能波动、新品类新业务扩张中的不确定性等。