事件描述

    　　银轮股份2026 年一季度实现营收42.45 亿元，同比增长24.27%，归母净利润2.14 亿元，同比增长0.79%。

    　　事件评论

    　　收入超预期，还原汇兑后利润符合预期。公司Q1 实现营业收入42.45 亿元，同比增长24.3%，大幅跑赢汽车行业（Q1 乘用车批发销量587.2 万辆，同比-7%）。收入超预期，主要系：1）商用车业务受益于行业高景气度，板块收入实现高增长；2）数字能源业务加速发力，Q1 公司海外柴发业务加速放量，贡献核心收入弹性。Q1 公司实现归母净利润2.14 亿元，表观利润增速不及收入增速，主要系汇兑因素影响，剔除汇兑损失影响后，整体符合预期。公司为应对后续汇率波动风险，已启动外汇套期保值预案，预计累计交易金额不超过5000 万美元，以系统性管控汇兑风险敞口。

    　　毛利率短期承压，长期趋于稳定。Q1 公司综合毛利率为18.6%，同比-1.2pct、环比-0.5pct，主要受铝、铜等原材料价格上行及客户年降因素影响。但公司已就原材料价格波动实施应对方案：1）通过委托上游原材料企业进行锁价的方式稳定采购成本；2）启动客户价格联动机制，推动原材料成本压力向下游进行一定程度的顺价传导。我们判断，后续原材料价格波动对公司毛利率扰动将有望减弱。

    　　第二成长曲线渐次开启：液冷与电源业务打开中长期成长空间。公司主业凭借多元化业务布局，具备穿越乘用车行业周期的韧性;与此同时，液冷与电源两大新兴业务有望成为第二成长曲线的核心驱动。液冷业务方面，公司加大换热器产品开发力度，液冷业务以不锈钢板式换热器为核心产品，海内外客户拓展同步推进，目前均处于方案验证、样件交付阶段。从产业链运作逻辑看，Tier1 在元器件供应商选择上自由度相对有限，普遍依据CSP大厂推荐的白名单开展产品开发，因此银轮换热器实现规模化落地的概率较高。电源业务方面，在AI 算力扩张引致的电力供给紧张背景下，海外主备电源需求维持高景气度;银轮已是某国际著名机械设备公司热管理及后处理业务的核心供应商，后续有望持续承接追加订单并拓展产品矩阵，电源业务将成为公司业绩弹性的核心来源。

    　　投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为13.39 亿元、17.99 亿元、22.68 亿元，对应PE 分别为31.99x、23.90x、 18.96x。

    　　风险提示

    　　1、下游景气不及预期；

    　　2、技术研发与产品开发风险。