事件概述。公司披露2025 年年度报告，公司2025 年营收为156.78 亿元，同比+23.43%，归母净利润为9.57 亿元，同比+22.17%。其中2025Q4 营收为46.20亿元，同比+32.11%，环比+18.77%，归母净利润为2.85 亿元，同比+59.22%，环比+23.91%。此外，公司制定未来五年核心经营目标，其中2026 年公司营业收入目标182 亿元，归母净利润率同比提升；2030 年公司营业收入超过330 亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。

    　　2025Q4 业绩符合预期 费用结构持续优化。1）营收端：2025Q4 营收为46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%，同环比稳健向上，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2025Q4毛利率为19.1%，同比-1.16pcts，环比-0.31pcts，预计毛利率承压源于原材料成本波动的影响。3）费用端：公司2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/5.4%/3.7%/0.2% ， 同比-0.8/-0.0/-0.3/-0.2pcts ， 环比-0.9/+0.5/-0.3/-0.5pcts，降本增效成效显著。

    　　拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务 第三增长曲线放量在即。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。

    　　2025 年公司数字能源业务实现营业收入14.7 亿元，同比+42.9%。近年来美国数据中心在建项目高速增长，对应的供应链如柴发、燃气轮机、SOFC 及燃气发电机组迎来高速增长期。公司在发电机领域产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024 年首次获取客户订单后，配套量及品种正在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026 年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量。

    　　在手订单持续突破 智驾+液冷多点开花。在乘用车领域，2025 年公司获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破；液冷模组领域，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。2025 年公司累计获得455 个项目，公司预计生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约103.7 亿元。

    　　投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2026-2028 年营收分别为189.3/227.3/264.5 亿元，归母净利分别为12.3/15.8/20.2 亿元，EPS 分别为1.45/1.87/2.38 元。对应2026 年4 月15 日48.66 元/股收盘价，PE 分别为34/26/20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。