事件描述

    公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收约110.57 亿元，同比约+20.12%；归母净利润约6.72 亿元，同比约+11.18%。其中25Q3，公司实现营收约38.90 亿元，同比约+27.38%，环比约+3.69%；归母净利润约2.30 亿元，同比约+14.48%，环比约+0.68%。

    核心观点

    积极开拓海外市场，利润增速有所放缓

    公司持续发力开拓海外市场，海外营收占比从2023 年的约22.42%提升至约2025H1 的约25.94%。25Q3 公司归母净利润约2.30 亿元，环比约+0.68%，我们认为公司利润增速有所放缓主要系车企年降及关税的持续影响。

    25Q3 公司费用率小幅上升

    25Q3 公司毛利率约19.39%，同比约+1.65pct；净利率约6.94%，同比约-0.88pct。25Q3 期间费用率合计约11.11%，同比+1.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别约+2.77pct/-0.73pct/-0.82pct/+0.29pct，销售费用增加主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致。

    拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展数字与能源：据公司公告，25H1 公司数字与能源板块新项目定点增速较高，据公司客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37 亿元。

    数据中心业务覆盖服务器机柜内外部的液冷产品，部分品类已逐步放量。公司初步形成3+3+N 的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。具身智能：积极拓展人形机器人领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及关键零部件，部分品类已量产。

    投资建议

    我们预计公司2025~2027 年营收分别约为150.15 亿元、178.57 亿元、213.76 亿元，同比约+18.2%、+18.9%和+19.7%；归母净利润分别约为9.32 亿元、12.38 亿元和15.72 亿元，同比约+19.0%、+32.8%和+27.0%。

    汽车主业保持稳健，数字与能源事业部加码布局储能、液冷以及数据中心等高增长业务；此外公司积极布局人形机器人领域，有望为公司增长注入新动能。截至2025 年10 月30 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为34.33 倍、25.86 倍、20.36 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、关税风险、新业务拓展不及预期风险、技术迭代风险。