1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入 29.69 亿元，同比+16.22%，环比-1.86%；归母净利润1.92 亿元，同比+50.85%，环比+13.62%。符合我们预期。

    发展趋势

    商用车板块充分受益于天然气重卡提振，乘用车及数字能源板块持续放量。分业务看，商用车板块，1Q24 天然气重卡销量同比+135%至4.53 万辆，公司作为天然气重卡EGR 核心供应商充分受益。乘用车板块，公司坚持大客户战略，深度配套比亚迪、小鹏、宁德时代等头部新能源客户，2024 年新增欧洲客户新能源汽车chiller 项目、欧洲客户全球电动车平台冷凝器的项目定点，公司公告预计将于2026 年5 月/12 月开始批量供货。数字与能源热管理板块，重要订单持续落地，2024 年3 月公告获某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。向前看，我们认为，公司新能源乘用车项目及天然气重卡项目持续释放高弹性，海外工厂也有望逐步贡献边际利润。

    盈利能力短期扰动，回购股份彰显公司信心。盈利端，1Q24 毛利率同环比+1.38ppt/-1.38ppt 至21.56%。毛利率的短期扰动主要系公司主要原材料铝价2024 年以来持续上涨，目前已突破2 万元/吨。费用端，1Q24 销售/管理/研发费用率同比+0.20ppt/+0.07ppt/+0.08ppt 至2.39%/5.30%/4.61%。

    此外，公司于2023 年11 月宣布回购股份，积极关注股东回报，彰显发展信心。截至2024 年3 月31 日累计回购股份311.9 万股，占目前总股本0.38%。我们认为，随着公司属地化制造和利润提成考核机制优化，盈利能力有望进一步提升。

    国际客户订单持续突破，积极推进属地化制造与全球化运营。国际订单方面，2023 年12 月以来，公司陆续获得5 个国际客户的项目定点；全球布局方面，墨西哥、波兰工厂已于2023 年投产，4Q23 墨西哥工厂实现盈亏平衡，1Q24 北美区域实现整体盈利。此外，2024 年4 月，公司公告拟通过YL TDI 投资8,400 万元人民币在美国建立北美银轮总部来协调海外业务发展。我们认为，随着海外产能爬坡规模效应逐步释放，以及客户属地化服务加强，公司全球化业务有望进一步拓展。中长期看，公司有望将车用产品线技术应用于数字能源产品，实现多业务协同发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变，当前股价对应2024/2025 年19.5/14.5x P/E。维持跑赢行业评级和目标价24 元，对应2024/2025 年23.5/17.5x P/E，较当前股价有20.0%的上行空间。

    风险

    新业务拓展不及预期，海外工厂进展不及预期，原材料价格上涨。