投资要点

    　　银轮股份披露三季报，2023Q1-Q3 营业总收入为79.92 亿元，同比增长33.19%；归母净利为4.44 亿元，同比增长91.61%；销售毛利率持续提升至21.04%，同比提升1 个百分点，销售净利率持续提升至6.38%，同比提升1.77个百分点，净利率提升超预期。

    　　新能源汽车赛道持续发力

    　　公司近期获得国际客户乘用车油冷器项目定点，该项目进一步巩固提升了市场竞争力，助推进一步拓展国际市场。另外，公司还计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3 亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，在新能源汽车赛道持续发力。

    　　“承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率通过管理创新与规模化效应，推行“承包经营+利润提成”，公司盈利能力显著提升。2023Q3 单季度销售毛利率环比持续提升，公司盈利能力改善明显。

    　　工业/民用业务多赛道齐发，同步开展国际化战略工业/民用业务围绕热泵、高压输变电、储能与PCS 液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。海外新生产基地陆续投产，墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2 已投产；为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂已正式投产，配套北美客户德国工厂，后续将陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年营业总收入分别为109.37/132.84/159.67 亿元，YOY 为29.0%/21.5%/20.2%；预计2023-2025 年归母净利分别为6.54/8.93/11.53 亿元，YOY 为70.7%/36.5%/29.2%，EPS 为0.81/1.11/1.44 元/股，对应PE 为23.5/17.2/13.3 倍。

    　　风险提示

    　　项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。